国信证券-分众传媒-002027-分众传媒:收入逐步恢复,成本优化提升盈利表现||【国信传媒】-200824

　　报告摘要 业绩表现强劲，成本降低推动盈利能力显著改善 2020年上半年，公司营收46.10亿元（-19.3%），归母净利润8.23亿元（+5.8%）。其中二季度单季营收26.72亿元（-14.0%），归母净利润7.86亿元（+79.5%）。在宏观经济承压下，公司仍保持着强劲的收入韧性；点位优化、竞争减弱之下成本显著降低，带动盈利水平显著改善。 楼宇媒体坚挺，点位优化持续进行中 受疫情影响，影院媒体收入大幅下滑，租金也相应减免；楼宇媒体收入抗压能力强，同比个位数下滑。2020年上半年，楼宇媒体业务收入44.44亿（yoy-5.4%），毛利率51.2%，随着点位优化、成本降低，毛利率提升明显；影院媒体业务收入1.45亿（-85.2%），毛利率31.6%。截止7月31日公司电梯电视媒体中自营设备约66.3万台，较19年底减少优化4.6万；电梯海报媒体中自营媒体约167.2万个，较19年底减少优化10.8万个。点位优化持续进行中，相比19年下半年，财报期楼宇媒体成本下降4.5亿。 客户结构变化有助提升稳定性，持续看好楼宇媒体独特营销价值 日用消费品广告主投放占比进一步提升，汽车、商业服务广告投短期承压。从结构上看，日用消费品占比达38.6%，互联网占比25.8%，汽车与交通占比9.3%；从增速上看，日用消费品增长1.5%，互联网下降6.1%，汽车与交通下降47.5%。客户消费属性凸显，有助降低经营波动；越来越多消费品认可梯媒价值，楼宇广告也成为传统消费品转型、抢占用户心智的桥头堡。 风险提示：行业竞争加剧；互联网广告对传统线下广告挤压。 投资建议：维持 “买入”评级。 我们预计2020-2022年归母净利润26/35/47亿元，同比增速40/35/33%；摊薄EPS=0.18/0.24/0.32元，当前股价对应PE=36/27/20x。收入恢复、成本改善背景下公司业绩有望持续恢复，继续维持“买入”评级。 收入逐步恢复，成本优化提升盈利表现 二季度收入企稳，净利润增长超预期。2020年上半年，公司营收46.10亿元（-19.3%），归母净利润8.23亿元（+5.8%）。其中二季度单季营收26.72亿元（-14.0%），归母净利润7.86亿元（+79.5%）。在宏观经济承压下，公司仍保持着强劲的收入韧性，随着优化点位，利润改善情况明显。 点位优化持续进行中。截止7月31日，公司电梯电视媒体中自营设备约66.3万台，较19年底减少优化4.6万，其中一线城市楼宇媒体18.2万、二线城市楼宇媒体35.4万、三城市楼宇媒体7.8万、海外楼宇媒体4.9万；加盟楼宇媒体2.4万。电梯海报媒体中自营媒体约167.2万台，较19年底减少优化10.8万个，其中一线城市框架媒体40.7万、二线城市框架媒体93.3万、三线城市框架媒体33.2万；加盟楼宇媒体12.2万。 受疫情影响，影院媒体收入大幅下滑，租金也相应减免；楼宇媒体收入抗压能力强，同比个位数下滑。2020年上半年，楼宇媒体业务收入44.44亿（yoy-5.4%），毛利率51.2%，随着点位优化，毛利率提升；影院媒体业务收入1.45亿（-85.2%），毛利率31.6%。 点位优化对毛利率贡献明显。随着点位数增加，其中2017年上半年至2019年上半年楼宇视频从22.5万增长至78.5万，楼宇海报从114.5万增长至195.4万。期间楼宇媒体半年成本从10.49亿增长至26.37亿，其中约70%为媒体租赁成本。自2019年下半年开始，公司逐步优化点位，2020年上半年公司楼宇媒体成本环比下降4.45亿，优化效果初见成效。 日用消费品广告主投放占比进一步提升，汽车、商业服务广告投短期承压。从结构上看，日用消费品占比达38.6%，互联网占比25.8%，汽车与交通占比9.3%；从增速上看，日用消费品增长1.5%，互联网下降6.1%，汽车与交通下降47.5%。客户消费属性凸显，降低公司周期性；越来越多消费品认可分众的渠道价值，楼宇广告也成为传统消费品转型、抢占用户心智的桥头堡。 2020年上半年，公司毛利率50.8%（yoy+8.8%），受益于收入企稳以及点位优化，其中低毛利率影院媒体业务占比下降。公司运营利润率23.4%（yoy+6.3%），其中销售费用率同比下降0.6pct至19.1%，管理费用率上升3.2pct至7.9%，研发费用率下降0.3pct至1.1%。公司净利润率17.7%（yoy+4.4%），受益于毛利率提升以及税金减免。 投资建议 投资建议：维持 “买入”评级。我们预计2020-2022年归母净利润26/35/47亿元，同比增速40/35/33%；摊薄EPS=0.18/0.24/0.32元，当前股价对应同期PE=36/27/20x。广告市场景气度提升带动公司营收环比持续改善，竞争趋缓、点位优化之下成本降低，公司盈利能力有望持续恢复，继续维持“买入”评级。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 相关报告 [1]分众传媒-002027-2019年三季报点评：业绩符合预期，期待持续回暖向上 [2]分众传媒-002027-中报预告点评：业绩符合预期，等待周期反转 [3]分众传媒-002027-年报及一季报点评：业绩符合预期，媒体资源扩张拉升成本 [4]分众传媒-002027-2018年三季报点评：媒体资源点位扩张致成本增长，看好生活圈媒体龙头长期发展 [5]分众传媒-002027-2018年半年报点评：生活圈媒体持续高景气，营收及利润增长强劲 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032