华创证券-天味食品-603317-2020年中报点评：Q2强劲增长，全国扩张提速-200820

1. 事项华创证券：20H1业绩超预期。

2. 天味食品20H1实现营业收入9.19亿元，同比+45.98%，实现归母净利2.00亿元，同比+94.62%。

3. 其中20Q2实现营收5.85亿元，同比+80.73%，603317归母净利润1.23亿元，同比+321.55%。

4. 单季毛利率43.54%，同比2020年中报点评+5.83pcts；净利率20.98%，同比+11.98pcts，经营活动净现金流0.73亿元，同比+13.14%。

5. 评论：提价Q2强劲增长效应显现，渠道拓展加速，Q2收入强增。

6. 公司C端销量上涨及部分产品价格上调带动收入强增，其中经销商渠道同全国扩张提速比+52.01%，定制餐调业务同比-53.78%。

7. 分华创证券产品，20Q2底料/川调分别实现收入2.45/3.13亿元，同比+98.19%/+83.19%，其中大单品手工火锅料，老坛酸菜鱼料继续保持高增。

8. 截止20Q2，公司天味食品经销商共2051家，Q2净增加692家，外埠华中/华东/华北/华南新增经销商均超过100家，西南本埠保持精耕。

9. 根据渠道，为备货旺季库存略有提升，但603317保持良性，库销比在16%~20%之间。

10. 提价、结构优化、投费费用2020年中报点评后置，盈利能力显著提升。

11. Q2毛利率43.54%，同比+5.83pcts，由年初及4月连续提价、C端业务占比提升（毛利率高出B端约10个点）、产品结构升Q2强劲增长级拉动，疫情影响市场投放，销售费用率同比-4.01pcts至15.91%，但全年销售费用规划不变，预计费用后置到下半年。

12. 综合看全国扩张提速，毛利率提升及销售费用率下滑拉升净利率同比+11.98pcts至20.98%。

13. 全年展望：渠道加速扩张，预计H2旺季华创证券加速，有望达成全年目标上限。

14. 当前公司核心管理团队调整到位，制定20/21年收入增速保30%冲50%的高增目标，团队士气高涨，整体战略思路清晰，重定位“好人家”与“大红袍”品牌，成立独立销售组织并分别拓展经销商，加速渠道拓展，同时加大新品推出速度，如不辣火锅底料，火锅蘸料，天味食品小龙虾系列等。

15. 下半年为公司传统销售旺季，预计20H2公司收入将继续保持高增，力603317争实现目标。

16. 投资建议：中报高增奠基，全国扩张提速，上调盈利2020年中报点评预测，上调目标价至69元。

17. 复合料行业保持高景气，公司作为行业龙头在机制完善、资金、品牌具备优Q2强劲增长势的背景下率先加速扩张，抢占先机。

18. 我们上调20-22年EPS预测至全国扩张提速0.78/0.99/1.25元（原预测值0.57/0.76/1.00元），考虑公司高成长性，上调目标价至69元，对应22年60倍市盈率，维持“推荐”评级。

19. 风险提示：食品安全问题；原材料价格波动；募投华创证券项目不及预期等。