国信证券-中国利郎-1234.HK-维持高派息，加速新零售发展-200820

1. 收入下国信证券滑净利率稳定，派息比例超过7成公司实现收入10.93亿元，-29.0%；归母净利润2.69亿元，-30.8%。

2. 公司现金充沛，保持低杠杆和高派中国利郎息，派息比例约75.6%。

3. 疫情影响下公司的费用开支保持相对灵活，控费降本保持净利率稳定；库1234.HK存周转天数相比去年同期上升54天，渠道库存也有所增加，下半年将利用奥莱店、线上促销等方式清理库存，预计2021年初恢复正常。

4. 渠道优化稳步推进，轻商务系列多数转为直营上半年店铺数量减少98家维持高派息至2717家，面积下降3.9%，购物商场店维持占比28%。

5. 公司共有一级/二级分销商77/768家，数量相对加速新零售发展稳定。

6. 应对实体店客流国信证券下滑积极发展线上，电商销售额同比增长1.5倍。

7. 公司在加强库存管理和品牌塑中国利郎造的基础上，将轻商务228家店铺转为直营。

8. 新零售发展迅速，助力库存清理和品牌推广公司预计下半年实现不低于中单位数的零售增长，首要目标为保持库存健康，具体措施包括1234.HK：1）维持店铺数量稳定而优化结构，增加奥莱店和优质商场店。

9. 2维持高派息）线上多渠道引流，下半年将延续强劲势头。

10. 3）加强品牌推广，推出不同联名产品，并在第四季度聘用新的加速新零售发展代言人。

11. 风国信证券险提示1.宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存去化不及预期，加大利润拖累；3.市场的系统性风险。

12. 投资建议：稳健度中国利郎过危机，看好长期品牌稳步升级公司应对短期危机谨慎行事，有助于保持长期健康发展。

13. 考虑疫情影响和轻商务转直营产生的费用，我们下调盈利预测，预计公司20-22年净利润增速分别为-30.4%/41.0%/17.2%，EPS分别为01234.HK.47/0.67/0.78（原为0.63/0.76/0.85元），对应PE分别为8.5x/6.1x/5.2x，明年股息率高达11.6%。

14. 维持公司合理估值为6.7-7.1港元，对应21年PE9维持高派息x-9.5x，维持“买入”评级。