招商证券-嘉元科技-688388-中报落地，回归效率和产品升级核心竞争力-200820

1. 公司公布2020年上半年报告，上半年公司实现营业收入、归招商证券上净利、扣非净利约4.05、0.58、0.4亿元，同比下滑47%、68%、77%。

2. 上半年出货量下滑，但Q2环比提升较多：由于疫情影响，下游客户复工较晚，上半年公司铜箔出嘉元科技货量大幅下滑，营业收入同比下降47%。

3. 不过随着下游客户排产逐步回升，公司Q2出货逐步回升，688388Q2营业收入环比大增75%。

4. 出货均价有所下滑，加工成本有所提升：由于公司资产较重，并且上半年产能利用率未打满，上半年加中报落地工成本同比提升较多。

5. 同时，公司出货均价下滑，主要系1）由于大客户上半年排产不高，高毛利的6um产品占比下滑至50%左右；2）在Q2通过增加销售毛利较低的标箔爬产能；3回归效率和产品升级核心竞争力）行业供需暂时失衡，铜箔产品出现降价。

6. 高毛利产品占比有望回升：招商证券下半年随着大客户公司需求产回升，公司6μm产品产量和占比有望逐步回升。

7. 同时，公司已经具备批量出货4.5嘉元科技μm的能力，并已经持续一年多小批量供货，产品结构正在改善。

8. 6883884.5μm的应用推广将进一步拉开同业者和公司的差距。

9. 继续扩张，未来效率差异将拉开企业间差距：近期公司启动发行可转债，其中拟投资1.4亿中报落地元在新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目，从其可见，公司除去更薄化之外，正在集中精力储备高强、微孔（网状）、多层复合等技术方向。

10. 公司在锂电铜箔领域完成了技术与工艺积累，在前端添加剂、工艺流程管控、设备理回归效率和产品升级核心竞争力解等方面都具备竞争力。

11. 在偏重资产的业态下，凭招商证券借优秀的工艺管理水平，逐年提升良品率，以及规模效应，成本优势领先同业。

12. 今年10月底公司ipo募投0.5万吨产能投产，产能规模达到2.嘉元科技1万吨，明年底将达3万吨。

13. 考虑到下游客户需求扩张，后688388续公司有望继续保持产能扩张。

14. 投资建议：公司已得到国内龙头电池企业认可，产能瓶颈打开后，随着大客户需求增长、海外新客户拓展、产品结构升级中报落地，业务能实现较快速增长。

15. 预计2020/2021年归上净利润2回归效率和产品升级核心竞争力.3/4.5亿元，对应PE57/29倍，2021年锂电板块底部。

16. 三季招商证券度开始业绩料将持续明显修复。

17. 维持“强烈嘉元科技推荐-A”评级。

18. 风险提示：短期限售股解禁上市抛售风险、新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、产品结构单一及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险、新建产能投产不及预期688388的风险等。