招商证券-神火股份-000933-电解铝利润改善可持续，上半年扣非净利大增-200820

1. 公司公布2招商证券020年半年报，上半年公司实现营业收入88.10亿元，同比减少5.87%；归母净利润2.13亿元，同比减少23.67%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增加158.11%。

2. 电解铝利润增厚+河南亏损产能停产减亏，扣神火股份非净利润大增：上半年归母净利润降幅超过营业收入，主要是去年控股股东神火集团增资控股光明房产，产生长期股权投资处置投资收益4.74亿元。

3. 今年上半年由于电解铝原料价格下滑，永城铝厂产能转移和汇源铝业关停000933同比减亏、融资成本下降和产品结构调整优化等因素，扣非利润大增158%。

4. 电解铝板块营业收电解铝利润改善可持续 上半年扣非净利大增入虽然下滑19%，但是毛利同比增1.3亿元，增幅21%。

5. 资金压力缓和，财务费用下降0.8亿元：公司调整融资结构招商证券，融资成本有所下降。

6. 去年8月，与潞安集团探矿权转让纠纷一案结束，公司收到转让价款24神火股份.6亿元和原计入预收账款的17.4亿元同时确认为探矿权转让收益。

7. 这笔资金为公司提供000933了资金支持和保障。

8. 河南电解铝停产减亏，即将华丽变身登场：河南6电解铝利润改善可持续 上半年扣非净利大增6万吨产能指标已公示转移至云南神火，上半年永城铝厂和汇源铝业分别同比减亏0.78亿元、0.86亿元。

9. 云南神火一期45万吨产能2月起陆续投产，目前已全部通电启动，二期4招商证券5万吨预计2021年3月全部通电启动。

10. 我们测算，云南神火电解铝成本比新疆低神火股份300元/吨附近。

11. 公司计划投资广西龙州000933铝业36%股权，其在建100万吨氧化铝产能，自有铝土矿，预计于今年12月投产，投产后将进一步拉低云南神火成本。

12. 公司电解铝利润改善可持续 上半年扣非净利大增目前持有云南神火32.21%股权，拟增资成为云南神火控股股东。

13. 增发扩建梁北矿，有望迎来煤铝双增长：公司计划定增募集不超过20.5亿元，主要用于梁北煤矿改扩建项目，技改完整后梁北煤矿将从招商证券目前的90万吨/年产能提升至240万吨/年。

14. 本项目财务内神火股份部收益率（税前）为12.46%。

15. 盈利预测及评级：预计公司2020-2000093322年有望实现归母净利6.3/8.9/12.3亿元，对应PE18/12/9倍。

16. 维持“电解铝利润改善可持续 上半年扣非净利大增强烈推荐-A”评级。

17. 风险提示：云南神火招商证券和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价不及预期，云南神火增资控股失败，云南神火电价不能履约、发生安生生产事故等。