中原证券-分众传媒-002027-中报点评：上半年扣非净利润增长63%，下半年业绩弹性大-200824

　　分众传媒(002027)
　　事件：公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入46.11亿元，同比减少19.35%，归属上市公司股东净利润8.23亿元，同比增加5.85%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润6.22亿元，同比增加62.90%，经营活动产生现金流量净额20.21亿元，同比增加87.57%，基本每股收益0.057元。
　　投资要点:
　　客户结构调整作用开始显现。公司自2019年开始逐渐调整广告主客户结构，不断提高日用消费品行业广告客户的收入比例，2020年上半年公司来自于日用消费品行业广告客户收入增加了25.14%，收入占比也从2019年同期的23.90%提升至37.09%，达到17.10亿元。主要的增量贡献来自于食品饮料、医药保健、服装和化妆品等细分类别。
　　另外在收入排名第二的互联网广告客户方面，收入增加了2.72%，占比从19.37%提升至25.12%，主要来自于在线教育、在线招聘、在线医疗等在线行业广告主投放增加。
　　根据CTR数据显示，2020年5月与6月，国内电梯广告行业复苏明显，电梯LCD投放同比分别增加47.3%与28.9%，电梯海报投放同比分别增加22.9%与25.2%。其中元气森林、蒙牛、伊利、飞鹤、君乐宝等日用消费品品牌以及猿辅导、学而思、斑马英语等在线教育品牌在疫情之后投放的复苏比较明显。
　　疫情+点位优化双重因素降低营业成本。上半年公司营业成本22.66亿元，同比减少31.63%。影院媒体方面，全国影院上半年暂停营业，公司来自于影院广告的收入仅为1.45亿元，同比减少85.23%，但同时对于影院广告业务的租赁成本也随着停业大幅减少了89.77%。
　　在楼宇媒体方面，上半年部分楼宇媒体虽然受到疫情的影响，部分城市地区的广告发布受限，收入减少5.41%至44.44亿元，但公司楼宇媒体租赁成本也减少了14.35%。租赁成本的减少主要来自于两个方面：（1）部分社区和受影响的写字楼相应减免了受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本；（2）公司优化了部分媒体点位。
　　营业收入降幅低于营业成本降幅，毛利率和经营性现金流都有改善。受到营业成本明显减少的影响，公司2020年上半年毛利率为50.84%，相比2019年同期提升了8.8pct。同时由于媒体租赁成本减少，付款节奏也有放缓，经营活动现金流出减少了21.62亿，总体经营性现金流净额增加9.44亿元，增加了87.57%。
　　影院广告业务有望随行业复苏回暖。自7月20日电影行业复工以来，票房和观影人次等数据正在显著回升，在近期热映影片《八佰》的带动下，周末单日票房已经达到2亿元以上，接近过往暑期档水平，预计随着十一黄金周假期的到来以及大片的定档，预计公司影院广告业务自Q3开始会有明显的好转。
　　投资要点与盈利预测：随着疫情的有效控制，二季度广告主的投放需求逐渐回暖，电梯广告的投放力度也有所加大。公司自Q2开始业绩也有了明显的好转。
　　公司从2019年开始调整客户结构也取得了明显的成效，目前收入占比最高的日用消费品客户投放相对稳定，具备一定的抗周期能力，另外公司对于媒体点位的优化也对营业成本的控制起到了助推作用，目前点位优化工作基本进入后期，未来公司将持续挖掘优质点位，提升核心竞争力。
　　预计2020年与2021年公司EPS为0.16元与0.22元，按照8月24日收盘价7.71元计算，对应PE为49.4倍与35.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：外部经济环境波动；新媒体分流广告主投放预算；应收账款风险