东吴证券-环保工程及服务行业政策点评：明确动态管理机制资金支持力度加大，利好行业龙头份额提升现金流改善-200517

　　投资要点
　　事件：5月15日，国家发改委等七部委联合印发《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》。
　　完善废电回收处理体系，促进废电规范回收处理量大幅增长。《方案》指出3年左右基本建成有序、顺畅、高效的废电回收处理体系，大幅提升废电规范回收数量。（1）健全回收网络。结合垃圾分类、大件垃圾处理等工作优化从城市、街区、社区到家庭各层级贯通的废电回收网络，合理设置回收运输中转站，鼓励社区逐步将上门维修、回收预约等服务纳入“智慧城市”服务体系。（2）优化回收渠道。鼓励回收企业建立多元化回收渠道，鼓励大型回收企业吸收个体回收者，建立长期稳定的合作关系，积极落实企业回收目标，推进规范生产者延伸责任制模式。废弃家电回收处理体系的完善有助于促进废电规范回收处理量快速增长，行业回收渠道将逐步从分散向集中靠拢。
　　鼓励处理企业加强技术改造投入，提升处理产品附加值。《方案》指出，鼓励废旧家电处理企业加强技术改造投入，开展技术升级和设备更新，提升机械化、自动化、智能化水平，重点加强线路板处置、元器件无损化高效处理、稀贵金属提取等无害化、高值化利用技术研发与应用，提高处理产物附加值。废电处理关键技术升级将促进废电产品处理效率提升，加大处理产物附加值，提高处理产物销售收入占比，从而降低处理企业对废电处理补贴收入的依赖度。
　　优化动态管理机制，促进行业集中度提升。《方案》指出，将研究开展废电处理企业资源环境绩效评价，推动补贴名单动态调整，形成优胜劣汰导向的基金补贴机制，将有助于政策资源向优秀企业集中，进一步提升行业集中度。
　　加大资金支持力度，利好行业现金流改善。《方案》指出，将研究完善基金征收补贴政策，适当调整基金补贴标准，未来有望扩大基金征收补贴范围，调整基金征收标准，落实“以收定支，自我平衡”机制，基金制度的完善有望扩大基金征收规模，加快补贴发放速度，有效改善行业现金流的紧张局面。
　　加强废旧家电监管，加大执法检查力度。《方案》指出，将加强废弃电器回收全程信息化管理，加大对处理企业违规处理、造假骗补、环保不达标等行为的查处力度。监管力度加大趋势下龙头企业凭借良好的技术、资金储备等更具备竞争优势。
　　建议关注：中再资环：行业出清，三大优势助力龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战，部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。2019年公司废电拆解产量1768万台，同增9.25%；实际单台毛利达40.63元/台，同增2.03%，体现公司产品结构的快速优化和议价能力的提升。2019年公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%，利润率优势逐步扩大相较于2014年（高于同行0.24%）升高7pct，龙头护城河固化。行业规范回收处理量提升、补贴标准调整发放加快趋势中，公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力，成本优势明显，市场份额提升弹性大。
　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧