民生证券-海容冷链-603187-公司深度报告：商用冷柜龙头，市场空间广阔-200824

　　海容冷链(603187)
　　核心逻辑：公司为我国商用展示柜龙头，在产品类型、生产能力、客户认证等方面具备核心竞争优势，且我国冷链行业尚处于起步阶段，未来受益于国内消费结构升级，品牌客户海内外拓展，市场空间巨大。商超柜、智能售货柜等新产品增速较快，打造多元业务增长极。
　　我国冷链行业较为落后，消费转型升级带动冷链设备需求增加
　　同发达国家相比，我国冷链行业发展较晚，国内商用冷柜竞争格局分散，专注该领域的企业较少，海容冷链作为龙头企业有望逐步提升市占率。随着我国富裕阶层人口占比提高，消费结构将发生改变，对易腐食品等高附加值产品需求增加。城镇化率提升、生鲜电商的崛起促使对冷链设备需求量将不断增加。
　　客户渠道优势明显，生产管理模式先进
　　公司为国内外知名企业客户的主要供应商。国际客户例如雀巢、百事可乐等技术要求严格，公司在产品认证过程中形成了国际领先的技术水平，预计将凭借成本优势逐步拓展国际份额。国内方面，已与蒙牛、伊利等巨头形成合作，伴随着大品牌商国内和海外市场尤其是东南亚市场扩张，公司有望充分受益。公司产品线为柔性生产线，可实现多品类混合生产，供应链整合短期内能力行业领先。
　　募投项目增加产能，各类产品有望实现放量增长
　　公司募集资金不断扩充冷链设备产能，并进军无人零售市场。我们认为，公司的冷冻柜有望随着下游冷饮和速冻食品行业的发展和存量更新换代需求稳步增长；冷藏柜产品凭借错位竞争优势将逐步拓展市场份额，保持快速增长；商超柜将受益于我国连锁便利店开店面积的增加，取得高速增长；同时，看好公司无人零售项目的蓝海市场。
　　投资建议
　　预计公司20-22年实现归母净利润2.6/3.3/4.1亿元，对应EPS分别为1.7/2.1/2.6元/股，目前股价对应PE为30.5/24.2/19.6倍。公司盈利能力较强，且伴随着消费升级趋势，商用冷柜行业将不断迎来增量市场，公司作为该领域国内龙头，公司未来成长性值得期待。考虑到公司21年估值为24.2x，PEG<1，且未来公司业绩增速有望维持高成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　客户合作进展不及预期，原材料价格波动，冷冻、冷藏制品消费不及预期