川财证券-兴森科技-002436-事件点评：股权出让增加投资收益，封装基板达产进展低于预期-200823

　　兴森科技(002436)
　　事件
　　兴森科技发布 2020 年中期报告，2020 年 1-6 月实现营业收入 20.47 亿元，同比增长 15.89%；实现毛利 6.14 亿元，同比增长 11.03%；实现归属母公司净利润 3.76 亿元，同比增长 170.80%。
　　点评
　　公司中期净利润同比增速远高于收入和毛利同比增速的原因是子公司股权转让带来的投资收益，公司毛利率同比下降明显主要是封装基本业务毛利率大幅下滑。剔除股权转让相应影响后，公司 2020 年上半年，收入增速略超我们预期，毛利率和净利润增速低于我们预期。
　　2020 年 1-6 月实现营业收入 20.47 亿元，同比增长 15.89%；实现毛利 6.14 亿元，同比增长 11.03%；实现归属母公司净利润 3.76 亿元，同比增长 170.80%。实现综合毛利率 30.01%，与 2019 年中期相比下降了 1.28 个百分点，与 2019年全年相比下降了 0.67 个百分点。
　　2020 年第二季度公司实现营业收入 11.86 亿元，同比上升 29.75%；实现毛利3.66 亿元，同比上升 24.49%；实现归属母公司净利润 3.37 亿元，同比上升230.72%。实现综合毛利率 30.86%，与 2019 年第二季度相比同比降低了 1.31个百分点，与 2020 年第一季度相比环比提高了 1.94 个百分点。
　　净利润同比增速远高于收入和毛利同比增速的原因是子公司广州科技转让控股子公司上海泽丰半导体科技有限公司 16%股权，取得税后投资收益约 2.24 亿元。毛利率下行的主要原因是 IC 封装基板业务毛利率大幅下行，2020 年中期综合毛利率只有 9.25%，远低于 2019 年中期和全年的水平，可能是封装基板产能开始投放，在建工程转固折旧增加但产量还未同期释放的原因。由于封装基板产品导入周期较长，良品率提升需要时间，我们预计 2020 下半年 IC 封装基板毛利率仍会承压。
　　盈利预测
　　我们根据中报数据适当调整盈利预测，预计 2020-2022 年，公司可实现营业收入 44.45、54.65 和 67.08 亿元，归属母公司净利润 5.19、4.46 和 5.82 亿元，对应 EPS0.35、0.30 和 0.39 元。2020 年 8 月 20 日，股价 12.58 元，总股本 14.88 亿股，对应市值 187 亿元， 2019-2021 年 PE 约为 36、 42 和 32 倍。公司封装基板以及半导体测试板业务卡位优势明显，我们看好公司业务布局战略，先发优势明显，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期、贸易冲突加剧，行业竞争加剧。