天风证券-劲嘉股份-002191-Q2环比改善显著，积极把握新型烟草产业机遇-200823

　　劲嘉股份(002191)
　　事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营收19.17亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润4.15亿元，同比减少10.64%；同时公司预计2020前三季度归母净利润为5.72-7.74亿元，同比变动-15-15%。
　　受疫情影响一季度业务阶段性延迟，二季度环比改善显著
　　2020Q2公司实现营收10.10亿元，同比增长18.13%，环比增长11.33%，实现归母净利润2.01亿元，同比降低2.53%，环比降低6.64%。分板块来看，烟标产品上半年实现收入12.0亿元，同比降低10.38%；彩盒板块上半年实现收入4.20亿元，同比增长24.92%。整体来看，上半年公司不断加大设计与研发投入、优化产品结构，积极参与各地中烟招投标，逐步消除一季度疫情带来的阶段性影响。从盈利水平来看，2020Q2销售毛利率为36.74%，同比降低5.42pct，销售净利率为20.69%，同比降低5.41pct，主要受烟标板块毛利率下滑影响，我们认为，公司作为烟标行业龙头，可以通过规模化集采及生产工艺控制实现有效成本控制及技术水平，继续保持行业龙头地位。
　　酒包业务稳步推进，大包装战略稳健向上
　　公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平，持续提升产能效率和技术水平，除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外，公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作，加码高端酒包业务，后续将探索参股白酒包装供应商企业、与白酒三产企业合作等方式扩大业务范围。我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量，随着包装品类、市场、客户的进一步打开，大包装板块业绩有望更上一层！
　　新型烟草：积极与中烟合作，持续夯实研发能力与生产能力
　　新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品，已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家；低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
　　投资建议：因烟标市场变化，我们预计公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元，小幅下调公司净利润为9.35/10.91/12.51（前值为9.79/11.28/12.72）亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险