浙商证券-成都先导-688222-成都先导2020年中报业绩点评：疫情影响可能持续，化合物库认可度持续提升-200823

　　成都先导(688222)
　　投资要点
　　疫情影响持续，导致 2020Q2 收入和利润端持续下滑，疫情可能会持续影响 2020H2 业绩
　　2020 年 8 月 20 日，公司发布 2020 年中报业绩： 2020H1 收入、 归母净利润、扣非归母净利润分别为 8679 万元（ YOY -18.85%）、 1543 万元（ YOY -74.14%）、 927 万元（ YOY -59.28%）。 2020 Q2 收入、 归母净利润、扣非归母净利润分别环比下滑 3.25%， 23.46%及 73.41%。 收入下滑主要是因为全球疫情影响公司业务开展， 导致筛选服务无法按时进行或无法按时与客户完成交接确认。 鉴于公司 DEL 库筛选服务需要客户进行蛋白交付才能推进，而疫情影响下蛋白交付延迟情况可能仍会持续，进而导致 DEL 库筛选服务业务无法较好开展，因此我们预计 2020H2 公司业绩仍可能受到疫情影响。 公司经营性现金流净额下滑 142.23%，主要是因为 2020H1 政府相关补贴减少，DEL 库建设及新药项目相关原材料采购增加导致支出增加以及收入下滑和回款下降导致。
　　化合物结构 IP 转让数占历史累计 46.67%， DEL 合成质量获逐步认可
　　2020H1 公司共与 7 家企业达成新药研发转让协议，占累计项目数 46.67%（2018-2020H1 累计转让 15 项），实现业务收入 475 万（YOY 55%）。药物结构 IP 权属转让费是客户根据公司筛选得到的苗头化合物及相关实验数据选择受让该化合物结构 IP，此项业务是药物筛选业务的延伸，公司可依据合同约定获得里程碑费， 金额从几百万元到几千万元不等。 这部分业务规模的扩大，显示了公司 DEL 化合物库质量持续得到客户的认可，且可能为公司业绩创造较大弹性。 我们认为公司 DEL 化合物库认可度的持续提升有望为公司持续贡献新的客户/订单，并提高客户粘性和技术平台壁垒，后续 IP 转让也有望持续兑现业绩弹性， 但目前累计转让数基数较小，趋势能否持续有待观望。
　　研发投入快速增长，产品变现商业模型拓展持续深化
　　2020H1 公司研发费用 4650.86 万（ YOY 25.5%）占营业收入 53.59%，主要用于核心技术平台的升级以及自主新药研发项目的相关投入。目前公司内部在研管线扩大至约 20 项。 其中 HDAC I/IIb 亚型选择性小分子抑制剂 HG146处于临床一期，于报告期内持续入组； HG030（小分子络氨酸激酶抑制剂）于 2020 年 3 月获临床试验许可，其余项目多数处于临床前的不同阶段。 我们认为公司随着创新药管线进一步扩大，研发投入有望持续快速增长， 继续深化从服务变现到产品变现的商业模式的拓展，后续的项目转让及新药上市有望为公司贡献较大的业绩弹性。
　　 盈利预测及估值
　　鉴于公司上半年业绩受疫情影响较为明显， 再加上疫情影响可能会在下半年持续影响公司业绩，我们对公司收入和利润进行下调。 预计 2020-2022 年 EPS分别为 0.08、 0.17、 0.34 元， 2020 年 8 月 21 日收盘价对应 2020 年 PE 为 506倍（ 2021 年 240 倍）， 我们给予“中性”评级。
　　风险提示
　　公司完全依仗 DEL 技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险；存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于 DEL 技术自主研发的新药项目存在风险