天风证券-中设集团-603018-Q2业绩快速恢复，“走出去”战略助力订单稳健增长-200823

　　中设集团(603018)
　　公司近期公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入20.16亿元，同比增长5.29%；净利润2.28亿元，同比增长7.48%。点评如下：
　　“走出去”战略助力订单稳健增长，克服疫情影响毛利率有所上升
　　2020H1公司新签订单50.44亿，同比增长26.00%，其中勘察设计类订单38.78亿，同比增长16.74%，主要系公司持续推进“走出去”战略，今年为内蒙、黑龙江等省提供省、市两级“十四五”交通运输规划编制研究服务。公司2020H1实现营收20.16亿，同比增长5.29%，其中勘察设计类业务实现营业收入18.44亿，同比增长8.33%。主要系受疫情影响，2020年公司Q1营收同比减少26.99%，在克服疫情影响下，Q2单季实现营收14.43亿，同比增长27.70%，其中工程承包类业务实现营收1.24亿，同比增长171.54%，带动公司上半年整体运行形势逐步向好。2020H1公司整体毛利率33.37%，同比上升2.66个百分点，或受益于公司业务结构调整和积极拓展工程总承包业务。
　　期间费用率小幅下降，信用减值有所上升，净利润保持稳定增长
　　公司2020H1期间费用率15.14%，同比下降0.31个百分点。其中销售费用率4.69%，同比上升0.65个百分点，主要系公司业务增长，薪酬支出、业务招待费等人工费用增加所致。管理费用率6.42%，同比下降0.30个百分点，主要得益于疫情期间其他管理费用及差旅费支付减少。研发费用率4.09%，同比下降0.37个百分点，主要系研发人员职工薪酬的减少。财务费用率-0.06%，同比下降0.29个百分点，主要得益于公司财务利息收入的增加。2020H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计1.08亿，同比上升50.00%，主要系合同资产减值损失及应收账款坏账损失大幅增加所致。2020H1公司实现净利润2.28亿，同比增长7.48%，Q2单季实现净利润1.68亿，同比增长24.73%，其中公司参股公司江苏纬信（主要业务为勘察设计）2020H1实现净利润0.19亿，同比增长540.12%。公司在江苏以外的宁夏、西藏等地均有参股公司，体现公司“走出去”战略的贯彻落实，为树立中设品牌效应奠定了坚实基础。
　　现金流净流出额有所减少，员工激励计划彰显信心
　　2020H1公司收现比0.7705，同比下降0.62个百分点；付现比0.5888，同比下降10.87个百分点。付现比降幅较大，使得经营现金流流出增速慢于流入，H1经营性现金流量净额为-4.21亿，较去年同期少流出0.39亿。公司资产负债率下降至62.06%，较2019年年末减少1.63个百分点，主要系报告期内预收款项大幅减少所致。
　　公司上半年开展第二期员工持股计划，向170名激励对象授予272.86万股公司股票，目前已全部过户至第二期员工持股计划。公司逐渐完善激励体系，有望促进业绩持续增长。截至6月30日，公司已回购股份占公司目前总股本的比例为0.3607%。
　　投资建议
　　公司二季度业绩快速恢复，上半年订单稳健增长，作为勘察设计龙头企业，市场开拓能力较强，管理精细化程度不断提高。由于转增股本，我们相应将2020-2022年EPS调整为1.16、1.39、1.69元/股，对应PE为13、11、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：固定资产投资恢复不及预期；外省拓展不及预期；业务推进不及预期。