长江证券-汽车与汽车零部件行业：皮卡行业五问五答-200514

　　报告要点
　　皮卡具有何种属性？
　　皮卡兼具商用和家用属性：1）10万元以下生产资料皮卡是主力市场，用户以小微企业、个体户为主，用途以基建、批发零售为主；2）10万元以上皮卡以家用户外为主，皮卡载货能力、越野能力、舒适性好，是较为理想的户外工具。
　　皮卡供需环境有哪些变化？
　　需求侧：1）基建加速启动拉动皮卡需求，“新基建”领域皮卡应用面更加广泛；2）消费升级带来皮卡乘用化需求，更高单价的家用皮卡销量占比持续提升。供给侧：1）皮卡使用限制逐步放宽，皮卡加速解禁、“两证”的取消提高皮卡普适性；2）皮卡乘用属性逐步提升，高性价比家用皮卡从无到有，激发家用需求。
　　皮卡行业销量如何展望？
　　1）对标海外市场：北美、泰国皮卡普及度高，日本居中，欧洲与我国接近。我国皮卡经济性、环境宽松度与日本接近，渗透率有望从1.5%提升到4%以上，销量有望突破百万辆；2）聚焦国内变化：通过解禁测算商用皮卡销量有望达55万辆，乘用化需求有望拉动家用皮卡销量至30万辆以上，合计接近百万辆。
　　如何看待皮卡竞争格局和演变？
　　我国皮卡行业呈现以长城汽车为一极，以江铃、五十铃、郑州日产为主要对手的“一超多强”格局。皮卡行业由于规模化难度大、工具化要求高，赢家通吃，集中度显著高于乘用车。展望未来，乘用化皮卡作为新的发展方向，从资金、技术、供应链等多个角度提升行业竞争门槛，行业龙头有望抢占主要新增市场。
　　如何看待皮卡龙头长城的竞争优势？
　　1）品牌上：长城汽车作为皮卡老厂，销量多年处于领先地位，品牌影响深远；2）产品上：适中的价格、领先的载货能力、出色的耐用性，凸显高性价比，近期推出的长城炮通过丰富的乘用化配置成为家用皮卡的标杆；3）渠道上，多元化渠道，借力哈弗品牌实现深入布局，享受乘用车级别服务质量，领先于对手。
　　投资建议：行业进入高增长期，龙头显著受益
　　受益于需求拉动与供给松闸，我国皮卡有望冲击100万销量。行业“一超多强”格局下，未来门槛将继续提升，龙头有望抢占更多市场。长城汽车作为行业龙头，品牌、产品、渠道全方位领先，未来有望显著受益，重点推荐长城汽车。
　　风险提示：1.皮卡解禁进度以及执行力度不达预期；
　　2.经济持续低迷，影响皮卡需求。