安信证券-中设集团-603018-扣非业绩增速超预期，订单充足未来成长可期-200823

　　中设集团(603018)
　　事项： 公司发布 2020 年中报， 实现营业收入 20.16 亿元，同比增长5.29%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.26 亿元，同比增长 9.21%；实现扣非归母净利润 2.16 亿元，同比增长 17.12%； 实现基本 EPS 0.41元。
　　Q2 营收规模快速增长， 勘察设计业务营收稳健提升。 公司 2020H1营收同比增速为 5.29%，较上年同期增速放缓， 主要由于 Q1 受疫情影响营收下滑所致。 分季度来看， 公司 2020Q1 和 Q2 营收增速分别为-26.99%和 27.70%，公司 Q2 营收确认加快，营收规模快速提升。 分业务类型看， 2020H1 公司主营勘察设计类业务实现营收 18.44 亿元，同比增加 8.33%，占比达 91.49%（同比+2.29 个 pct）； 剔除勘察设计类的业务营收为 1.75 亿元，根据上年同期剔除勘察设计类营收测算，同比减少 17.06%。 Q2 单季度实现勘察设计类业务营收 13.17 亿元，同比增长 21.74%，实现工程承包类业务营收 1.24 亿元，同比增长 171.54%。
　　毛利率净利润均有提升，主营业务业绩增速超预期。 盈利能力上，期内公司销售毛利率为 33.37%， 同比提升 2.66 个 pct， 或由于公司高毛利的勘察设计业务营收占比提升所致。期间费用率为 15.14%（同比-0.31 个 pct），其中管理费用率为 6.42%（同比-0.30 个 pct）、 研发费用率为 4.09（同比-0.37 个 pct）、 财务费用率为-0.06%（同比-0.29 个 pct）、销售费用率为 0.65%（同比+0.65 个 pct）。期内公司净利率水平为11.32%，较上年同期提升 0.23 个 pct； ROE（加权）为 7.56%，较去年下降了 0.45 个 pct， 或主要由于总资产周转率下滑所致。 期内公司实现归母净利润 2.26 亿元，同比增速 9.21%， 其中 Q2 单季度归母净利润同比增速高达 27.72%。 2020H1 计入公司损益的政府补助同比减少38.31%，实现扣除非经常性损益的净利润 2.16 亿元，同比增速为17.12%，高于归母净利润增速。 其中 Q2 单季度扣非归母净利润同比增长 49.50%， 主营业务业绩增速强劲。
　　经营性现金流出减少，资产负债率较年初有所下降。现金流方面，期内公司各分项现金流水平和上年同期相比流出均略有收窄。 经营活动产生的现金流量净额为-4.21 亿元，同比流出减少 0.39 亿元， 其中购买商品接受劳务支付的现金有所减少；投资活动产生的现金流量净额为-0.10 亿元，同比流出减少 0.07 亿元； 筹资活动产生的现金流量净额为-0.28 亿元，同比流出减少 0.08 亿元。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 62.06%，较年初下降了 1.63 个 pct，较上年同期提升了1.10 个 pct；根据其负债结构，期内应付账款和票据同比增加 28.61%，占比为 45.78%（同比+2.54 个 pct），应付职工薪酬同比增加 32.91%
　　订单充裕保障业绩弹性， 新业务增长点成效显著。 2020 年上半年，公司承接业务额 50.44 亿元，同比增长 26.00%，占 2019 全年新承接业务额比例达 63%。 2020 年以来，稳增长政策持续加码，多个省市发布重大项目投资计划，公司作为基建设计龙头将率先受益江苏省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略， 设立了五大区域事业部， 加快集团全国化布局， 为广东、海南、河南、内蒙古等多个省份省级重大交通规划以及交通强国提供策划、咨询和建议，有望在基建加码背景下进一步提高省外市场份额。 除传统基建业务外，公司深入布局新基建业务， 在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效， 同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、 技术集成优势和交通领域数据资源，推进智慧交通产业落地， 与中国移动、联通、电信，腾讯、华为、海康威视、大华、 海信等行业领先企业签订了战略合作协议， 公司智能交通品牌知名度不断提升。 此外， 公司积极推进工业化建造基地落地， 与省交建局成立了江苏省交通工程工业化建造研发中心， 已完成装配式桥梁项目设计， 开展预制构件生产线的研发， 牵头 S126 装配式桥梁智能建造基地的建设工作， 并开展全省工业化建造基地可行性研究， 未来将打造具有中设特色的永久化基地， 有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。
　　投资建议： 公司为 A 股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著，在手订单充足，业绩确定性强，内生外延拓展全产业链，优先受益当前稳增长背景下的传统基建市场需求， 同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造， 有望打造新的利润增长点， 我们看好公司未来的成长空间，预计公司 2020 年-2022 年的营收分别为 58.75 亿元、 72.32 亿元和 88.23亿元，同比增速分别为 25.3%、 23.1%、 22.0%；净利润增速分别为 27.8%、24.6%、 23.1%； EPS 分别为 1.19 元、 1.48 元和 1.82 元，动态 PE 分别为 12.5倍、 10.0 倍和 8.2 倍， PB 分别为 2.2 倍、 1.9 倍、 1.6 倍。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 16.3 元。
　　风险提示： 宏观经济大幅波动风险； 基建投资下滑； 人员流失；行业竞争加剧风险。