国金证券-通富微电-002156-业绩符合预期，定增助力积极扩张-200823

　　通富微电(002156)
　　公司公布2020年半年报，实现营业收入46.7亿元，同比增长30%；实现归母净利润1.1亿元，去年同期为-7764万元，业绩符合预期。
　　经营分析
　　AMD封测收入继续保持高增长：上半年AMD受益于架构升级和7nm先进制程产品上量，市场份额得以继续提升。公司主要服务于AMD的苏州厂和槟城厂收入合计为25.3亿元，同比增长34%，占公司收入比例达到54%；合计贡献净利润达1.4亿元，相比去年同期增长144%。受益于收入快速增长，苏州厂净利率由2019年的5.5%提升至7.7%，槟城厂净利率由2019年的1.9%提升至2.7%。我们预计至2021年苏州厂和槟城厂第一波折旧高峰结束，利润率仍有继续提升空间。
　　崇川厂盈利情况改善，苏通、合肥厂营收增长：崇川厂实现营收19.8亿元，同比增长27.8%；受益于产能利用率提升，实现净利润8300万元，去年同期亏损310万元。苏通厂实现收入2.1亿元，同比增长43%；亏损0.15亿元。合肥厂实现收入2.1亿元，同比增长15%；亏损0.36亿元。目前苏通工厂二期、合肥工厂DRAM项目有序推进，我们认为目前合肥厂和苏通厂尚处于扩张期，盈利尚需等待产能利用率提升。
　　定增有望改善财务水平：我们认为公司目前推进积极扩张战略，苏通、合肥、崇川、厦门多个项目推进，固定资产由2019年的74亿元增长至上半年的76亿元，在建工程由6.9亿元增加至11.5亿元，资本开支使得公司资产负债率由2019年的57.5%提升至62.4%，推动财务费用从去年同期的0.9亿元增加至1.4亿元。目前公司定增募资40亿元计划已获得批准，成功发行之后将显著降低公司负债率和财务费用。
　　投资建议
　　我们维持公司2020-2022年实现归母净利润3.7亿元、6.2亿元和7.9亿元的盈利预测以及“买入”评级及32元的十二个月目标价。
　　风险提示
　　台积电竞争导致市场份额下降的风险；与AMD协议期结束失去大客户风险；贸易环境恶化的风险