天风证券-能源开采行业：疫情对能源结构的影响和启示，回到未来-200517

　　疫情终将成为过去，疫情也在昭示未来——如果需求增长停滞，传统火电要被动承受更小的份额、更低的使用率、更难的调峰要求。如何获得调峰任务必须的经济性补偿？化石能源如何应对需求波动加大的常态？石油如何应对需求的脆弱性？
　　1）化石能源的敌人不是新能源，而是总需求。从发电领域来看，只要需求有增长，可再生能源替代化石能源的比例就是有限度的。从各国能源转型路径来看，越是可再生能源比例高的国家，越面临调峰和系统灵活性带来的问题，而这一问题还需要化石能源帮助化解。而一旦需求陷入停滞甚至负增，传统火电不但要承受份额被动下降，还要承担更为艰难的调峰任务。
　　2）化石能源在发电中扮演调峰角色后，需求冲击的影响将加剧。可再生能源发电由于无边际成本、上网优先，是电力的基荷供给。当终端需求波动时，可再生能源呈现刚性，而扮演调峰角色的传统火电则体现出巨大的需求弹性，进而传导为天然气和煤炭的需求波动加剧。典型的例证就是，2月份我国动力煤消费量的下滑幅度，远超发电量下滑幅度。随后疫情缓解之后，需求回升的速度也很迅速。
　　需求响应能力要求更高，意味着对库容的要求更高，尤其是对天然气。
　　3）石油需求的刚性来自在交通领域的彼此依赖，这是其在过去60年保持平稳增长的来源。而脆弱性恰恰也来自于此，逆全球化和疫情对交通领域石油需求的打击是体现。短期来看，疫情修复后石油需求将表现出恢复的弹性。长期来看，我们必须警惕逆全球化、疫情常态化的可能性、以及环保政策变化，带来石油需求提前见顶的风险。国内及海外的炼化龙头在产业链布局方面的趋势体现出一个特征：都非常重视化工品，这是从战略角度的正确选择。
　　风险提示：疫情常态化的风险；原油需求电动化替代加速的风险