民生证券-通富微电-002156-经营业绩符合预期，看好未来持续增长-200824

　　通富微电(002156)
　　一、事件概述
　　8月21日，公司公告2020H1实现营收46.70亿元，同增30.17%，归母净利1.11亿元，同增243.54%，加权平均ROE同升3.09pct至1.81%。
　　二、分析与判断
　　经营数据表现亮眼，业绩符合预期
　　公司2020H1实现营收46.70亿元，同增30.17%，归母净利1.11亿元，处于之前预告中值附近，扣非0.25亿元，实现扭亏，去年同期为归母净利-0.78亿元，扣非归母净利-1.44亿元；毛利率同升4.45pct至15.11%；ROE同升3.09pct至1.81%，其中，Q2单季营收25.03亿元，同增29.46%；归母净利1.23亿元，实现扭亏，去年同期为-0.24亿元；主要系公司海外大客户利用制程及架构优势扩大市占率，订单大幅提升，叠加国产客户订单旺盛。
　　AMD份额提升，苏州、槟城厂业绩大增
　　凭借“先进架构+先进工艺”构筑的领先优势，AMDCPU产品全球市占率已明显提升且有望持续提高，在服务器/台机/笔电的出货量份额从19Q4的4.3%/15%/16%提升至20Q2的5.5%/15%/19%，叠加行业出货量提升，公司作为AMD第一大封测厂商显著受益，全年维持AMD业务有望同增40%-50%预期不变。AMD产品主要在苏州和槟城厂生产，2020H1苏州厂营收13.7亿元，同增33.8%，净利1.1亿元，同增121%；槟城厂营收11.6亿元，同增33.6%；净利0.32亿元，同增247%。
　　国产替代效应显著，订单量同比大幅提升
　　受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显，2020H1公司国内客户订单较去年同期大幅提升，崇川等多工厂产能利用率维持高位，贡献公司营收和业绩增长动力。2020H1崇川厂实现营收19.8亿元，同增27.8%，净利0.83亿元，实现扭亏，去年同期为-0.31亿元；南通通富营收2.1亿元，同增43.0%；净利-0.15亿元，同比减亏47.9%。
　　大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间
　　公司拟定增40亿元投资苏通、崇川、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器、笔记本、台式机）等应用领域，聚焦“先进工艺”+“高端产品”，打开未来成长空间。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.37/0.60/0.81元，对应PE为70/43/32倍，增量主要来自于大客户AMD销量的提升及封测行业景气度回升带来公司产能利用率提升。根据可比公司平均77倍P/E估值，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　疫情持续发酵的风险、AMD发展和国内客户发展可能不及预期的风险。