兴业证券-迈为股份-300751-丝印王者迈步激光、真空，HJT时代大有可为-200823

　　迈为股份(300751)
　　公司主营产品为三类专用自动化设备：1）丝网印刷设备是公司的主力产品，在后道工序中既可为客户提供基础配置的丝网印刷线，也可增设烧结、测试分选的灵活配置。2）激光设备按应用领域可细分为光伏激光设备和OLED激光设备，其中光伏激光设备主要面向PERC开槽、SE激光掺杂；OLED激光设备以Cell段、模组段的激光切割为主，激光修复仍在研发。3）HJT（异质结）电池设备方面，公司致力于提供HJT电池整线解决方案，其中PECVD设备、丝网印刷设备、配套自动化设备为自制设备，其余依靠外购。
　　2016年公司推出双头双轨丝网印刷生产线（DL）、双头双规丝网印刷高速线（FDL），丝网印刷设备技术水平步入世界领先水平，恰逢国内PERC产能进入高速扩张期，公司营收、业绩高速成长从此启动。2015~2019年公司收入复合增速92.83%，归母净利润复合增速81.21%。2019年公司实现营收14.38亿元，同比增长82.48%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长44.82%。
　　公司先导指标表现积极，订单充沛、执行顺利。2015年至今公司预收账款增长迅速，2019年公司预收账款达14.11亿元，同比增长60.27%，预示2020年公司收入有望延续高速增长。2019年公司存货中发出商品17.02亿元，同比增长57.17%，占存货总额的82.36%，是2019年公司营收的118.38%，2019年末发出商品有望在2020年内确认收入。截至2020年上半年，公司与隆基股份、通威股份签订有多项重大合同，累计金额高达13.76亿元，目前各项重大合同处于履约初期，未确认收入部分总额12亿元，占公司2019年营收总额的83.48%。
　　公司丝网印刷设备国内市占率第一，光伏激光设备位居次席。2016年公司在国内太阳能丝网印刷设备领域的增量市场份额已跃居首位（45.10%），2017年迈为股份增量市场份额高达72.62%；2018、2019年公司在国内增量市场的份额继续维持首位。光伏激光设备方面，公司凭借高性价比、丝印配套优势快速抢占市场份额，市占率位居第二并持续提升。公司CELL段激光切割设备成功打破了日韩在该领域的垄断，2018年公司中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目（CELL段激光切割）；2019年设备交付、安装调试并通过验证，目前设备处于量产状态且运行状况良好，有望在今年批量出货。
　　PECVD是HJT降本胜负手，具备整线能力的龙头设备商享受技术升级红利。HJT产线4项主工艺设备中，迈为重点研发PECVD设备、丝网印刷，二者合计价值占比约70%。与应对PERC的局部整线策略不同，迈为股份在HJT产线中致力于提供整线解决方案（其他2项设备外采）。当前HJT技术路线尚不清晰，兼备工艺与设备技术基础，具备整线TURNKEY能力的龙头设备厂商有望率先收获HJT行业红利。迈为股份在HJT技术布局PECVD、丝网印刷，致力于提供HJT整线解决方案。
　　我们维持公司盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.54/4.69/6.44亿元，EPS分别为6.80/9.03/12.38元，对应8月21日收盘价PE为47.7/36.0/26.2倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：HJT产业化进程不及预期；产能扩建不及预期；行业竞争加剧。