华泰证券-亚玛顿-002623-Q2延续高景气，拟定增加码深加工-200823

　　亚玛顿(002623)
　　20Q2归母净利同比翻番，加码深加工，未来发展可期
　　公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入7.4亿元，同比+43.5%；实现归母净利润4048万元，同比+619.3%；实现扣非归母净利3113万元，同比+399.5%，主要受益于太阳能玻璃业务量价齐升。公司20Q2实现营业收入4.5亿元，同比+37.2%；实现归母净利润2713万元，同比+102.3%，延续20Q1高景气趋势。公司20H1计提应收账款坏账准备1937万元，进一步夯实资产质量。公司2020年以来扭亏为盈，并拟定增10亿元用于光伏玻璃、BIPV玻璃深加工项目等，我们上调公司20-22年EPS预测至0.69/1.09/1.49元（调整前0.51/0.73/1.03元），维持“增持”评级。
　　H1光伏玻璃主业规模盈利提升，H2有望延续高景气
　　分产品看，公司20H1光伏玻璃实现收入5.9亿元，同比+94.4%，毛利率17.2%，较19H1提升8.9pct，主要受益于双玻组件渗透率提升驱动高毛利薄玻璃占比提升、凤阳基地原片投产后生产成本降低。根据卓创资讯，截至上周四，3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃主流报价每平米26.0/22.5元，均较20Q2提升2元以上，我们继续看好20H2行业高景气。受疫情及公司主动优化订单结构影响，公司20H1电力销售收入7204万元，同比-12.6%，毛利率55.9%，较19H1下降2.4pct；光伏组件收入4936万元，同比-58.3%，毛利率0.6%，较19H1下降1.8pct，我们预期20H2整体稳健。
　　期间费用率大幅下降，销售管理持续优化
　　公司20H1期间费用率9.4%，较19H1大幅下降7.4pct，其中销售费用率0.4%，同比下降2.4pct，系凤阳基地投产后大客户订单稳定，运输及广告费用下降；管理费用率3.2%，同比下降2.1pct，系审计咨询费用及差旅招待费用下降；财务费用率3.4%，同比下降2.5pct，系利息支出减少；研发费用率2.3%，同比略有下降。经营活动现金净流出2200万元，系付现比较往年大幅提出，我们认为与增加上游付款保障原材料供应有关。
　　拟定增加码深加工产能，综合效益提升可期
　　公司8月21日公告拟定增募资10亿元用于凤阳新建、常州技改超薄光伏玻璃及BIPV玻璃项目、研发中心升级和补流等四个项目。全部项目投产后，将形成17条深加工产线、每年1.2-1.5亿平米的光伏玻璃深加工产能，匹配凤阳三座650吨窑炉原片生产。其中两个光伏玻璃深加工项目达产后有望实现年收入36亿元，净利润1.8亿元；BIPV项目税后财务IRR48%，静态回收期3.7年。若成功完成增发，公司综合效益有望进一步提升。
　　上调20-22年盈利预测，维持“增持”评级
　　由于凤阳基地投产顺利及下游需求旺盛，我们上调公司20-22年归母净利润预测至1.1/1.7/2.4亿元（调整前0.8/1.2/1.7亿）。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均30.8xPE，我们认为公司原片稳定自供后有望提升产能利用率和产业链地位，认可给予公司21年40xPE，目标价43.60元（前值36.77-40.86元），维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏玻璃价格大幅下降，国内外光伏装机不及预期。