中信证券-免税行业重大事项点评：海南省内企业离岛免税经营资质落定，适度竞争格局逐渐清晰-200819

1. 我们预计离岛免税中信证券市场短期将维持“中免+2家本地企业+1家省外企业”的适度竞争格局，有利于推动整体市场规模提升。

2. 当前阶段，中免税行业重大事项点评免凭借全门店布局和强大的基础运营能力、良性的品牌合作关系、显著的规模议价优势等，料将充分受益于消费回流目的下的政策红利，建议主配。

3. 其他免税商须重点关注其门店落地以及供货情况做进一步海南省内企业离岛免税经营资质落定判断。

4. ▍事项：海南省政府近日正式批准海南两家本地企业享有离岛免税品经营资质，并已报财政部等部门备案，分别为海南旅投免税品有限公司和全球消费精品适度竞争格局逐渐清晰（海南）贸易有限公司。

5. 这两家公司正是我们之前报告中所提及的天眼查显示中信证券的海南旅游投资发展有限公司、海南省发展控股有限公司分别于7月21日、7月23日成立的子公司。

6. 海南省内企业正免税行业重大事项点评式获得离岛免税经营资质。

7. 同时，海南省商务厅厅长表示预计年内将在三亚争取新设3海南省内企业离岛免税经营资质落定家免税店，包括凤凰机场店和2家市内店。

8. 这3家离岛免税店拟采用招标适度竞争格局逐渐清晰等市场化竞争方式确定经营主体，其中拟从省外具有免税品经营资质的企业中择优选定1个企业经营市内店。

9. 对中信证券此我们点评如下。

10. ▍海免税行业重大事项点评南本地企业获批离岛免税经营资质存在预期。

11. 《21世纪经济报道》2020.7.30报道称海南省属企业或将获一张离岛免税海南省内企业离岛免税经营资质落定牌照，我们在当天的《免税行业媒体报道点评—适度竞争导向明确，中免龙头地位确定》中提到，天眼查信息显示，海南旅游投资发展有限公司、海南省发展控股有限公司分别于7月21日、7月23日成立海南旅投免税品有限公司和全球消费精品（海南）贸易有限公司，表明两家海南省属企业均有意进军免税业务。

12. ▍三亚争取年底前新增1家机场店、2家市适度竞争格局逐渐清晰内店。

13. 针对海南省规划年内三亚新增1家机场店、2家市内店，我们认为，本地企业在通过招标方式争取门店落地过程中具备强大的本地资源优势，本地企业占中信证券有一席之地存在大概率。

14. 同时，海南省对外官方表态通过竞争性磋商方式从省外具有免税品经营资质的企业中择优挑选1个企业作为三亚市内1家离岛免税店经免税行业重大事项点评营主体。

15. 由此可以推测三亚新增的2家市内店大概率将分由本地和外省具有海南省内企业离岛免税经营资质落定免税品经营资质的企业经营。

16. 而机场店在招投标形式下，我们认为中免凭借其强大适度竞争格局逐渐清晰的供应链和运营能力最具优势。

17. 中信证券目前海南省离岛免税市场近70%在三亚市场，我们预计海口大概率也将落地门店，但鉴于市场本身的规模差异，我们推断海口新增门店数量将少于三亚。

18. ▍我免税行业重大事项点评们一直以来强调，离岛免税市场的扩容势必成兵家必争之地。

19. 7月1日新政执行至8月18日，海南4家离岛免税店销售额突破50亿元，同比增长2.5倍，日均销售额海南省内企业离岛免税经营资质落定超亿元（49天50亿元）；其中8月的18天销售额超过25亿元，日均达约1.4亿，超出预期。

20. 7月1日至8月18日的购物人数达74万人，同比增长70%，客单价6757适度竞争格局逐渐清晰元；购物件数458万件，同比增长1.5倍。

21. 从购物转化率来看，7月海南离岛旅客人次约为160万人次，其中在免税店购买中信证券免税品有46.7万人次，占离岛旅客总人次的29%，较去年同期的12%大幅提升。

22. 但结合近期渠道跟踪及实地调研情况来看，7月份离岛政策调整后，海南免税店香化供货维持紧平衡；贵价商品则呈现供不应求状态，部分精品类（腕表、箱包、珠宝首免税行业重大事项点评饰）补库存周期较长，普遍存在缺货现象，因此我们认为海南免税市场需求端溢出将会成为常态。

23. 在需求强劲增长背景下，海南市场适度放开经营资质、维持相对有限竞争的格局将有利于更好地吸引消费回流、扩大整体规模、强化海南离岛免税在全球免税渠道中的海南省内企业离岛免税经营资质落定竞争地位。

24. 我们预计离岛免税市场短期将维持“中免+2家本地企业+1家省适度竞争格局逐渐清晰外企业”的适度竞争格局，有利于推动整体市场规模提升，对于本地2家企业及1家省外免税商，后续建议关注其供应链和运营能力的建设。

25. ▍风险因素：新增离中信证券岛免税经营牌照发放和新增主体招投标细节待明确；消费回流低于预期；海南旅游人次低于预期等。

26. ▍投资策略：对于免税行业，首要逻辑是消费回流大背景下的市场扩容，对比国内500亿人民币免税规模和国人海外市场千亿美金购物消费，弹性显著，海南离免税行业重大事项点评岛免税市场当前1倍-2倍-3倍的增长曲线对此逻辑已有所证明。

27. 其次是需求端的扩海南省内企业离岛免税经营资质落定容离不开供给端的释放，预计引进适度竞争将更有效、有更大概率实现真正的消费回流，所有参与方均将受益市场空间的打开。

28. 当前阶段，中免的龙头地位最为明确，其凭借全门店布局和强大的基础运营能力、良性的品牌合作关系、显著的规模议价优势等，料适度竞争格局逐渐清晰将充分受益于消费回流目的下的政策红利，建议主要配置。

29. 其他免税商须重点关注其门店落中信证券地以及供货情况做进一步判断。

30. 维持中国中免盈利预测，若假设2019年起执行15%所得税率，则预计2020-22年归母净利为49.7/79免税行业重大事项点评.2/103.6亿元，基于明确增长预期，我们认为其有望维持估值溢价。

31. 免税市场扩容海南省内企业离岛免税经营资质落定背景下，格局利于头部企业，中国中免市值向上空间进一步打开，建议积极配置。