东吴证券-蓝思科技-300433-垂直整合加速，新兴龙头崛起-200818

1. 5G拉长行业景气度，周期属性削弱：目前，东吴证券5G智能手机出货量显著增长，5G换机进程加速推进，有望成为未来推动智能手机市场的主要驱动力，玻璃盖板成为5G时代兼顾性能与成本的主流机壳方案，相关产品量价齐升。

2. 公司在玻璃盖板市场龙头地位稳固，工艺、技术、规模稳居国际蓝思科技领先地位。

3. 随着智能手机市场对玻璃盖板需求的提升，公司加速聚拢全球消费电子客户资300433源和产品资源，市场份额持续扩大。

4. 玻璃赛道强者恒强，龙头份额持续提升：苹果回归双玻璃盖板方案，公司与苹果等优质垂直整合加速客户协同推进新品开发，供货份额和产品技术的领先优势逐步扩大。

5. 在安卓市场，3D玻璃渗透率持续提升，应新兴龙头崛起用市场空间广阔，公司率先商用智能手机3D玻璃盖板，有望充分受益于3D玻璃市场需求的提升。

6. 此外，东吴证券公司积极布局智能穿戴产品防护零组件业务，在业内率先将蓝宝石等新材料应用于智能手表产品。

7. 未来，公司防护零组件产品在智能穿戴市场的应用推广，有望持蓝思科技续增厚公司业绩。

8. 垂直一体化加速，不断拓展成长边界：在外观件领域，公司掌握了玻璃、蓝宝石等材300433料的核心技术，并通过收购可胜泰州和可利泰州切入金属机壳市场，在触控显示领域，公司在智能手机、智能手表和汽车电子等应用市场积极拓展，目前已实现车载电子设备、外观结构件向特斯拉等品牌客户的稳定供货，在智能装备领域，公司具备专用设备自主研发制造能力，智能制造水平不断提高，进一步扩大了公司的核心竞争优势。

9. 核心指标行业领先，盈利释放有望持续超预期：目前，公司集聚优质市场资源，业绩实现高速增长；利润率水平回归高位，盈利能力明显改善；公司持续投入自主研发，推动玻璃产品升级和相关产业链垂直一体化整合，有垂直整合加速序扩充产能和优化产能配置，扩大员工规模，从而带动公司经营规模的持续扩大，市场份额稳步提升。

10. 同时，公司精益化管理成效显著，期间费率逐步下降，新兴龙头崛起收入结构逐渐优化，资产负债率明显下降，现金流状况持续改善，且经营效率显著提升，公司整体经营状况持续向好。

11. 盈利预测与投资评级：蓝思科技对外外延扩张版图，对内加强管理治理，新一轮上升周期的发展质量已经不可同日而语，近期并购可胜&可利相关资产，进一步奠定了在大客户产业链的龙头地位，估值具备进一东吴证券步提升的空间。

12. 不考虑此次收购，预计公司2020-2022年营收为405.23、496.03、621.87亿元，同比增长33.9%、22.4%、25.4%；归母净利润为45.37、55.48、69.49亿元，同比增长83.8%、22.3%、25.2%，实现EPS为1.03、1蓝思科技.27、1.59元，对应PE为30、24、20倍。

13. 公司通过内300433生外延双轮驱动，未来业绩增长动能充足，参考立讯精密等可比公司估值，给予公司2021年45倍目标PE，目标价57.15元，目标市值约2500亿元，维持“买入”评级。

14. 垂直整合加速风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。