海通证券-综合金融服务行业周报：保险/券商4月以来基本面持续改善-200517

　　投资要点：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率2.7%左右，资产配置面临压力，但影响有限；我们认为伴随国内疫情好转，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。受益于二级市场回暖和投行权益类发行规模增长，上市券商4月单月净利润同比、环比均大增。行业发展政策积极，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（5月11日- 5月15日）多元金融行业跑赢沪深300指数，保险行业、证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业下跌0.74%，证券行业下跌2.05%，保险行业下跌1.40%，非银金融下跌1.72%，沪深300指数下跌1.28%。
　　证券：受益于二级市场回暖，上市券商4月利润同比、环比均大增。1）34家上市券商4月合计实现营业收入313亿元，环比+45%，可比32家同比+75%；实现母公司口径净利润135亿元，环比+53%，可比32家同比+107%。1-4月累计实现营业收入1263亿元，可比32家同比+12%，实现净利润427亿元，可比32家同比-2%。4月业绩同比环比均大幅增长主要是由于二级市场表现显著回暖，各大指数均上涨较多；此外投行尤其是权益类发行规模显著增长。2）4月日均股基交易额6610亿元，环比-28%，同比-21%。完成IPO 24家，募集资金186亿元，环比+87%，同比+112%；增发募资740亿元，环比-5%，同比+163%。企业债及公司债合计承销4589亿元，环比-9%，同比+62%。二级市场表现显著回暖，预计4月上市券商业绩有望同比环比增长。3）中性假设下预计行业净利润同比+10%；经纪业务同比增长47%，投行业务同比增长39%，资本中介业务收入同比增长9%，资管同比增长10%，自营同比下滑5%。4）目前（2020年5月15日）券商行业平均估值1.5x 2020EP/B，推荐低估值龙头券商，如华泰证券、国泰君安、招商证券等。
　　保险：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长。1）上市险企披露4月保费。国寿、平安、太保、新华4月单月寿险保费分别同比增长32%、2.9%、10%、24%，增速均较一季度显著提升。平安个人业务新单保费4月单月同比下滑6%，降幅较一季度的-19%显著改善，前4个月累计同比下滑17%。2）精算师协会发布《人身保险业重大疾病经验发生率表(2020)》，并向全行业征求意见。结合此前的重疾定义修订，我们预计未来保险公司将陆续推出定价更为合理的重疾险新产品，有利于保障型保险需求的进一步释放。3）银保监会发布《关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知》，人保健康已在支付宝上线终身保证续保、费率可调的癌症医疗险。我们预计政策鼓励下，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。2020年一季度健康险保费同比+21.6%，远好于人身险规模保费的同比-8%。4）2020年5月15日保险股估值仅0.57-0.92倍2020年P/EV，历史低位。我们认为伴随国内疫情好转，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等。
　　多元金融：资金信托管理办法征求意见，明确私募定位，引入非标比例限制；政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2019年底信托资产合计21.6万亿元，同比下降5%。其中，风险项目规模5770亿元，同比+160%；不良率2.67%，同比大幅上升1.7pct。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。