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兴业证券-民生教育-1569.HK-内生+外延发展路径清晰,估值处低位-200819

上传日期:2020-08-19 21:30:51  研报作者:宋健  分享者:fengruiqiusheng   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:健的内生增长。公司另有未并表学校4所,有望于2021年完成收购并表,外延增长空间可期。公司估值处行业低位,维持“买入”评级,目标价1.5港元,不考虑后续潜在并表情况下,对应2019-2021PE分别为13/11/10倍。公司收入+3.1%,学生人数大增:公司20H1收入达5.43亿元,YO。”

1. 公司内生+外延发展路径清晰,维持“买入”评级,目标价1兴业证券.5港元。

2. 截至2020H1,公司民生教育并表及投资共有10所线下学校,包括7所高教、2所中职、及1所高中,亦完成了TCL教育网的收购,打入线上教育。

3. 公司线下/线上学生人数达1569.HK8.5万/12.8万人,规模领先。

4. 公司云南大学滇池学院及重庆工商大学派斯学院有望于202内生+外延发展路径清晰1年完成转设,转设后管理费每年节省可分别带来3400万/1400万元利润。

5. 此外,公司20/21学额同比增长11%,线上教育用户人数持续增长,为估值处低位公司带来稳健的内生增长。

6. 公司另有未并表学校4所,有望于2021年完成收兴业证券购并表,外延增长空间可期。

7. 公司估民生教育值处行业低位,维持“买入”评级,目标价1.5港元,不考虑后续潜在并表情况下,对应2019-2021PE分别为13/11/10倍。

8. 公司收1569.HK入+3.1%,学生人数大增:公司20H1收入达5.43亿元,YOY+3.1%。

9. 其中学费收入5.23亿内生+外延发展路径清晰元,YOY+7.2%,住宿费收入0.2亿元,YOY-48.4%,主要受到疫情退费0.21亿元影响。

10. 受疫情影响,公司约3700万学费收入亦递延至2020年7估值处低位月确认,若不考虑该影响,公司期内收入同比+9.6%至5.77亿元。

11. 20H1公司管理在线教育学生数12.8万人;校园学兴业证券生数亦同比+13.9%至8.48万人。

12. 集团学校20/21学年招生计划达36199人(不包括成人教育),同比增3588人,其中本科计划招民生教育生数同比增1710人至18698人。

13. 集团20/21学年在校人数或突破9.21569.HK万人,内生增长动力足。

14. 核心净利润增7.8%,若不考虑递延学费,核心净利润增22.5%:20H1公司核心净利润2.5亿元,YOY+7.8%,主要受在内生+外延发展路径清晰校人次增长所推动。

15. 若不考虑受疫情影响的递延学费,公司期内经调整净利润达2.85亿元,同比大增22.5%,估值处低位表现亮眼。

16. 2020年上半年公司RO兴业证券A为3.2%,ROE为5.6%。

17. 公司有息负债率维持低位且现金充足可支撑并购:2020上半年公司有息负债率达到16%,维持低位水平;现金达到13.15亿元,现金流健康,加上其20/21年学费现金流入及贷款授信,公司可用现金充裕,可支撑此后南昌的等学校的收购(南昌学校民生教育预计5亿)。

18. 风险提示:1)、中国教育政策变动;2)、聘用及留任的合1569.HK格教师数不及预期;3)、招收学生数量少于预期;4)、自建、收购进程不及预期;5)举办者变更不及预期。

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