申万宏源-互联网传媒行业周报：腾讯递延收入奠定手游Q2增长基础，芒果超媒Q1新增会员数领先-200516

　　本期投资提示：
　　互联网中概龙头再创新高，线上化趋势不断强化。SW传媒一周涨幅0.32%，略跑赢创业板（-0.04%）和沪深300（-1.28%）。营销代理公司省广股份、电声股份、智度股份等涨幅居前；视觉中国+11.76%（上周周报重点提示走出网站关停风波影响，随着复工推进客户订单逐步复苏），中公教育+8.15%（职教恢复线下运营），昆仑万维+6.08%（出售Grindr，投资印度咖啡品牌KopiKenangan），重点个股吉比特（+5.36%）、芒果超媒（+3.47%）、新媒股份（+2.76%）、光线传媒（+2.19%）。上周受电影复工预期及补贴政策利好驱动上涨的影视板块随着估值修复完成一周普遍跌幅较大。中概方面，涨幅较大的包括拼多多创高、阅文集团（腾讯系高管进入，版权运营有望加速）、哔哩哔哩（+6.48%，公主连结表现优秀，纳入MSCI）创新高、网易（4.07%，Q1游戏有弹性）创新高，权重股美团点评（+6.99%）、阿里巴巴（+1.24%）、腾讯控股（+1.00%）跑赢纳指（-1.17%）和恒指（-1.79%）我们3月以来每期周报均强调线上化的长期趋势不会因复产复工而改变。
　　线上来看：腾讯递延收入为手游行业二季度增长奠定信心，芒果超媒一季度新增会员数领先。（1）游戏：腾讯一季度手游同比增长64%，社交广告逆势同比增长47%，均大超市场预期；流动负债口径递延收入837亿（yoy+69%, qoq+37%），DNF确定暑期上线，全年业绩确定性较高。根据SensorTower数据，《公主连结Re:Dive》带领哔哩哔哩4月手游发行收入环比增长378%，位居手游发行商第13位。完美世界4月核心产品流水环比正常回落但幅度不大，打消市场对Q2业绩的担心。三七互娱、吉比特我们预计二季度仍稳健增长。（2）视频：腾讯视频一季度会员数从1.06亿增至1.12亿，新增会员规模小于芒果TV，主要一季度芒果超媒爆款内容更多。二季度来看，芒果超媒自制综艺《乘风破浪的姐姐》已于5月开始录制，有望6月上线，继续拉动二季度流量增长和会员留存。
　　线下和广告来看：分众传媒中期复苏逻辑逐步兑现。分众传媒与东锦食品集团达成亿元战略合作，引爆其旗下以日加满功能饮料为代表的系列产品，楼宇媒体3月中下旬恢复投放，客户结构调整、点位成本优化的复苏逻辑正在逐步兑现，重点推荐。近期影视行业多项税费减免，包括2020年免征文化建设事业费（主要是广告业和娱乐业），免征国家电影事业发展专项资金（5%）对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税（3.3%），有助于缓解影视公司和广告公司资金压力。此外，结合边际改善和长期投资价值，建议关注立思辰（线下培训复课预期强烈，看好大语文培训市场中长期成长），新经典（4月多个产品进入畅销榜TOP10彰显文学出版龙头地位；前期版权储备丰富有望逐步迎来业绩释放），光线传媒（国产动画电影长期增长），视觉中国（网站关停风波已过，改进销售方式，加强内容合规审核）。
　　投资建议：游戏：腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、世纪华通、心动公司、友谊时光；视频新媒体：芒果超媒、新媒股份、哔哩哔哩；阅读出版：新经典、掌阅科技、中信出版；电商：阿里巴巴（与零售组共同覆盖），微盟集团；教育：中公教育（与中小组共同覆盖），立思辰；广告：分众传媒，关注微博；影视：光线传媒。其他：视觉中国