天风证券-爱柯迪-600933-毛利率逆市提升，Q3有望成复苏起点-200819

1. 事件：公司发布2020半年报：公司实现营收1天风证券0.29亿元，同比下降17.8%；归母净利润1.43亿元，同比下降29.3%；扣非归母净利润1.33亿元，同比下降20.5%。

2. 事件点评：20H1业绩承爱柯迪压，毛利率逆势提升。

3. 公司20H1营收同比下降17.8%至10600933.29亿元。

4. 毛利率33.7%，同比增长0.9毛利率逆市提升个百分点。

5. 三费费用率15.3%，同比增长1.3个百分点，其中：1）由于疫情期间运输成本增加，销售费用率同比增长0.8Q3有望成复苏起点个百分点至4.3%；2）由于人工成本上涨&实施股权激励，管理费用率同比增长3.5个百分点至14.4%。

6. 公司最终实现净利率14.5%，同比下降2.2个百分点；实现归母净天风证券利润1.43亿元，同比下降29.3%。

7. Q2业绩符合预期，Q爱柯迪3有望成为复苏起点。

8. 20Q2公司实现营收4.18亿元，同比下降32.9%，环比下降31.5%；毛利率30.3%600933，同比下降1.2个百分点，环比下降5.7个百分点；三费费用率17.1%，同比增长6.5个百分点，环比增长3.0个百分点；最终实现净利率11.9%，同比下降6.2个百分点，环比下降4.3个百分点；归母净利润0.45亿元，同比下降58.6%，环比下降53.5%。

9. 疫情下短期承毛利率逆市提升压，长期有望加速全球渗透。

10. 在全球Q3有望成复苏起点疫情扩散背景下，车企经营压力骤增，降本或成为未来几年的主基调，公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。

11. 而公司产品的性价比主要源于：1）优秀的管理能力&效率：公天风证券司深度运用ERP和MES等管理系统，同时生产&供应多种产品。

12. 在疫情影响下上半年仍能保持33.7%的毛爱柯迪利率。

13. 2）优秀的产品质量&品质，深度绑定全球巨头：公司拥有全球龙头客户，熨平600933波动周期。

14. 法雷奥、博世、麦格纳等全球零部件Tier1巨头多毛利率逆市提升数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。

15. 3）快速拓展的新业务&新产品：公司新能源轻量化工厂已Q3有望成复苏起点按原计划于20年6月竣工。

16. 在此新的领域内，公天风证券司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目，有望打开长期的高增长空间。

17. 此外，公司ROE已由16年的30%降至20H1的6.爱柯迪7%（年化）。

18. 投资建议：汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车600933轻量化红利。

19. 而疫情过后，在全球降本大趋势下，公司全球毛利率逆市提升渗透&替代有望加速。

20. 由于疫情影响，将公司20-21年归母净利润由4.7Q3有望成复苏起点、5.9亿元下调至4.0、5.5亿元，对应EPS0.47、0.64元/股，维持“买入”评级。

21. 风险提示：汽车产销不及预期、天风证券新项目拓展不及预期等。