天风证券-物流行业：实物商品网上零售渗透率持续增长，通达系单价走势分化-200819

1. 事件A股快递公司披露7月经营数据：7月全行业头部公司增长较快，按照业务量由高到低依次为：顺丰（72%）、韵达（44%）、圆通（38%）、申通（24%），公司单价同比均有不同程度下跌，跌幅分别为韵达（-36天风证券%）、申通（-24%）、圆通（-23%）与顺丰（-21%）。

2. 国家邮政局披露7月快递数据：物流行业行业方面，7月全行业实现业务量69.4亿件，同比增长32.2%，较六月增速降低4.6个百分点；业务收入完成723.3亿元，同比增长18.9%。

3. 增速：7月快递行业增速32实物商品网上零售渗透率持续增长.2%7月行业实现包裹量69.4亿件，日均业务量2.24亿件，业务量整体增长32.2%，增速相较6月的单月增速降低4.6个百分点。

4. 5-7月快递单月通达系单价走势分化业务量同比分别为41%、37%与32%。

5. 受益于疫情影响下，线上消费转移，7月实物商品网上零售渗透率达25.0%,同比增幅5.6pct，网络零售天风证券渗透率将远比历年可观。

6. 单价：7月综合单价出现同比下降，其中异地件价格降幅较大2020年7月物流行业，行业综合单价达到10.42元/票，同比去年跌1.16元/票，环比上月跌0.24元/票。

7. 剔除其他收入之后，7月单价为7.51元/票，实物商品网上零售渗透率持续增长同比减少1.02元/票。

8. 异地件单价6.45元/票（同比-1.30元/票，环比-0.13元/票），异地件的低价主要来源于7月行业的竞争与网络零售渗透率提升下，电商件占比提升导致的通达系单价走势分化整体单价处于低位。

9. 区域增速格局7月收入增速方面，各区域增速均有所放缓，整体天风证券呈现出中部（+23%YOY）>西部（+20%YOY）>东部（+18%YOY）的格局。

10. 西部累计收入占比同比去年微升0.1个pct，中部累计收入占比微升0.4个pct，东部累物流行业计收入占比微降0.5个pct，快递业务格局整体已趋于稳定。

11. 考虑人口密度和商流流向集中在东部沿海实物商品网上零售渗透率持续增长发达地区的大背景不改，长期来看东部地区依旧会是快递业务的支撑区域。

12. 我们将中西部地区为代表的下沉需求视作行业中的重要增量通达系单价走势分化，这一部分对于快递上市企业的边际增长至关重要。

13. 投资建议临近半年报，我们核心关注公司业绩，从Q2单季度看，顺丰、圆通、申通与韵达的天风证券收入同比幅度分别为44%、10%、1%与0%，顺丰表现最优。

14. 我们预计公司二季度将会有较高的时效件增长，带来业绩弹性，另外随着特惠件业务量持续扩张，看好其成本管理改善，预计顺丰短期的业绩增长将领先于全板块，物流行业持续看好；通达系方面，圆通当前估值水平合理，建议关注。

15. 风险提示：行业增速低于实物商品网上零售渗透率持续增长预期；竞争格局恶化；成本控制不及预期。