东方证券-中设集团-603018-新签订单重回快车道，全产业链能力突出-200822

　　中设集团(603018)
　　核心观点
　　Q2业绩环比提速，订单获取能力较强。20H1实现收入20.16亿，YOY+5.29%；归母净利润2.28亿，YOY+7.48%；扣非净利润2.12亿，YOY+17.12%，非经常损益中政府补助和委托投资收益同比减少1300万。业绩略超我们预期。Q2单季度营收/净利润YOY+27.70%/24.73%，环比Q1提升54.69pct/47.19pct。H1新签订单50.4亿，YOY+26%，其中设计类订单38.8亿，YOY+16.7%。在疫情不利影响下，获取订单能力有所提升。
　　盈利能力和现金流均同比改善。销售毛利率33.37%，同比提升2.66pct，主要由于1）减少了设计外包、提升项目管理效率；2）低毛利率的EPC业务占比下降。期间费用率15.14%，同比下降0.31pct，主要因为管理费用率同比下滑0.68pct，与组织架构优化、管理效能提升有关。由于疫情影响部分合同的执行，信用减值损失较去年同期增加54%至1.08亿元。综合影响下，净利率同比提升0.23pct至11.32%。经营性净现金流-4.21亿，同比少流出0.39亿，在收入增加的情况下，经营性现金流的改善值得称赞。其中购买商品、接受劳务支付现金同比减少1.34亿，主要由于减少了外包付款。
　　接连获取异地省市规划订单，综甲资质使其不断拓展产业链。公司充分发挥区域事业部聚焦的优点，承接了河北、广东等6省市的十四五交通规划编制工作，通过主导多省市的交通规划编制，后续基建类订单获取有较大优势。作为为数不多的拥有综合甲级资质的工程设计民营上市企业，公司在综合交通领域实现了公铁水空全覆盖，在城市领域实现了市政/建筑/园林/水务全专业覆盖，构建了从规划-设计-建造-养护-运维的基础设施全产业链，这将大大拓展公司未来的发展空间，在即将到来的十四五依然保持较高增速。
　　财务预测与投资建议
　　预计20-22年EPS为1.14/1.52/1.91元，CAGR+27.18%。作为设计咨询行业龙头，技术优势领先，市占率提升空间较大，参考可比公司平均估值给与公司20年17XPE，对应目标价19.38元，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　应收账款坏账；基建投资、新业务开拓、新签订单及订单转化不及预期