华泰证券-城发环境-000885-2Q业绩显著改善，环保新星启航-200821

　　城发环境(000885)
　　2Q20业绩环比显著改善，维持“买入”评级
　　1H20公司实现营收/归母净利7.2/0.3亿元，同比-32%/-91%，主要受疫情期间高速公路免收通行费影响，归母净利润符合前期业绩预告（2500~3750万元）；随着5月6日起高速公路恢复收费，2Q20实现收入/归母净利5.3/1.3亿元，同比-12%/-32%，环比显著改善。公司环保业务收入贡献逐步提升，垃圾焚烧在手产能充足（截至1H20，已投运产能600t/d，在建筹建（不含未启动二期）产能1.6万吨/日），高速公路业务随着疫情的不利影响消除后盈利能力有望持续回升。我们小幅调整20-22年归母净利预测为5.0/9.5/10.0亿元，给予目标价17.40元，维持“买入”评级。
　　疫情期间高速公路免收通行费压制公司上半年业绩，环保新星崭露头角
　　受疫情期间高速公路免征通行费影响，1Q20公司营收1.9亿元/归母净利润亏损1.0亿元，随着5月6日起全国高速公路恢复收费，2Q20实现营收/归母净利润5.3/1.3亿元，环比大幅改善。分业务看，1）高速公路业务：1H20收入3.7亿元/yoy-55%，由于成本刚性，毛利率同比-41pct至26%；2）基础设施业务：收入0.8亿元/yoy-6%，毛利率显著改善，同比+25pct至35%；3）环保业务：收入贡献逐步提升，1H20收入0.7亿元/yoy+362%，其中固废/环卫业务分别实现收入2379/4122万元，环保新星崭露头角。
　　固废业务向上游延伸，垃圾焚烧发电在手产能充足
　　2020.2.4公司公告完成设立全资子公司城发新环卫，有望打通“清扫保洁-垃圾清运-焚烧发电”的垃圾处理全产业链。2020.3.17公告完成收购沃克曼公司100%股权，将依托其工程资质将业务拓展至工程总承包领域。据我们统计，截至1H20公司垃圾焚烧已投运产能600t/d，在建筹建（不含未启动二期）产能1.6万吨/日，根据项目的建设进度，我们预计滑县/汝南县/鹤壁项目（产能合计2600t/d）有望于今年投运。据我们统计，1H20公司中标产能（2800t/d）占河南省释放产能的70%，拿单能力强劲，省外及海外市场开拓进度或受疫情影响有所放缓，我们仍看好公司未来拿单情况。
　　完成配股发行，保障环保业务拓展，维持“买入”评级
　　8月13日公司公告完成配股发行，有望降低财务成本，为业务扩张提供资金保障。考虑到疫情影响项目推进速度，我们小幅调整20-22年归母净利预测为5.0/9.5/10.0亿元（前值5.1/9.7/10.1），对应EPS0.78/1.48/1.55元，我们预测21年归母净利中高速公路/固废业务6.7/2.8亿元，参考高速公路/固废可比公司21年Wind一致预期PE均值9x/14x，考虑到公司高速公路业务盈利能力强（17-19年毛利率均值67%vs可比公司55%），固废在手产能充足，给予公司高速公路/固废业务21年PE10x/16x，对应目标价17.40元（前值11.24~12.58元），对应21年PE12倍，维持“买入”。
　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不及预期、项目运营风险等。