兴业证券-劲嘉股份-002191-电子烟和礼盒包装持续放量，彩盒业务增速高-200822

　　劲嘉股份(002191)
　　劲嘉股份2020H1实现营收19.17亿元，同增2.83%，实现归母净利润4.15亿元，同减10.64%；其中2020Q2实现营收10.1亿元，同增18.13%，实现归母净利润2.01亿元，同减2.53%。利润略有下滑主要系烟标业务的毛利率高于彩盒业务，产品结构的改变也导致公司上半年利润小幅下滑。
　　分业务情况：烟标业务2020H1实现营收12.01亿元，同减10.38%；彩盒业务2020H1实现营收4.20亿元，同增24.92%，彩盒产品第一季度营业收入比上年同期减少6.60%，Q2营收比同增68.79%，增长势头强劲。公司的烟标业务小幅下滑主要系2020Q1疫情影响，复工时间延迟，以及复工后小批量订单向后推迟。预计2020H2公司订单恢复正常后全年烟标业务能够实现持平甚至略增，利润情况也能够改善。
　　新型烟草板块：公司的新型烟草板块Q1和Q2分别实现营业收入同增538.50%和382.95%，上半年营业收入同增430.84%。2019年度板块营收在千万元级别，预计今年全年能够有较大突破。
　　利润率情况：利润率方面，2020H1公司的毛利率和净利率分别为39.15%和21.66%，比去年同期分别下降3.91pct和下降5.17pct，主要系烟标业务下滑导致。分业务来看，烟标毛利率下滑4.20pct至39.55%，彩盒业务毛利率提升8.65pct至41.37%，主要系公司的烟酒礼盒和电子烟包装订单持续提升。
　　费用率情况：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.70%/6.33%/-0.23%，分别较去年同期减少0.38pct/增加0.10pct/减少0.04pct。公司整体费用率水平稳中有降。
　　盈利预测：预计公司2020和2021年分实现营收43.85和49.68亿元，同增9.9%和13.3%；分别实现归母净利润9.7和11.55亿元，同增10.6%和19.1%。对应2020年8月21日收盘价的PE分别为16.3和13.7倍，建议审慎增持。
　　风险提示：疫情大范围二次爆发，烟标招投标不及预期。