海通证券-志邦家居-603801-公司半年报：Q2业绩增长靓丽，看好大宗持续发力-200819

1. 事件：公司发布20年中报，上半年实现收入12.2亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润5069万元，同比下滑54.0%，实现扣非净利润4328万元，同比下滑5海通证券6.4%；Q2单季度实现收入9.0亿元，同比增长22.2%，实现净利润9537万元，同比提升21.4%。

2. 经销商帮扶效果显现，上半年零售整体小幅下滑：上半年公司经销模志邦家居式实现收入7.4亿元，同比下滑4.6%，自营模式实现收入6983万元，同比增长6.2%，零售端（经销+自营）整体小幅下滑3.7%，在上半年疫情影响下公司Q2业绩明显反弹，零售端整体保持稳定，我们认为这得益于公司复工复产及时、以及加盟商补贴等帮扶措施。

3. 厨柜稳定衣柜高增长，全年保持高速开店态势：厨柜方面，上半年实现收入8.1亿元，同比下滑5.0%，截止6月30日已拥有1294家经销商，上半年店面净增加62家至1597家；衣柜方面，上半年实现收入3.4亿元，同比增长38.6%，截止6月30日拥有经销商1004家，上半年净新开159家至1237家门店，上半年扩充多种成品家具，软体配603801套成品增速迅猛；此外公司开放多品类共享多渠道资源，厨衣木墙的协同效应逐渐显现。

4. 新开店方面，公司预计2020年净开店厨柜70家，衣柜270家，凭借新门店开拓&老门店优化将有效公司半年报拉动公司业绩增长。

5. 大宗业务拉动公司业绩，竣工逻辑有望持续放量：工程方面，公司上半年收入3.4亿元，同比增长59.3%，占比已达到27.5%（19年为21.6%），公司持续改善客户结构，百强地产客户占比已达30%以上；疫情之后房企加速复工带动工程业务较快复苏，我们判断去年竣工回暖态势下半年仍将持续，公司下半年大Q2业绩增长靓丽宗业务仍将保持高速增长。

6. 毛利率下滑，费用率有所提升：公司上半年整体毛利率为37.0%，同比下滑0.49pct，我们判断与疫情导看好大宗持续发力致产能利用率下降相关；费用率方面，公司销售费用率17.8%（同比+0.75pct），管理费用率7.4%（同比+1.3pct），研发费用率6.6%（同比+3.66pct），财务费用率-0.02%（同比-0.01pct），我们认为主要由于疫情因素、以及帮扶经销商及拓展市场等导致费用率提升，同时较高的研发费用率也反映公司以设计为核心竞争力的理念。

7. 把握前段流量入口，多元提升获客能力：目前家居行业流量多元化，公司在线上及家装新渠道积极布局，整装方面公司通过与全国性家装企业、海通证券区域性头部整装企业合作；线上方面，公司以技术驱动营销，与移动端头部流量媒体（腾讯、百度、头条，抖音）以及圈层kol紧密合作，增强客户黏性，为营销开辟“第二战场”。