国盛证券-中设集团-603018-Q2强劲恢复彰显龙头优势，打造工业化建造全新增长点-200822

　　中设集团(603018)
　　2020H1业绩与订单逆势强劲增长，彰显基建设计龙头优势。公司2020H1实现营收20.2亿元，同增5%；实现归母净利润2.3亿元，同增9%，符合预期。实现扣非后归母净利润2.1亿元，同增17%，核心业务稳健增长能力突出。分季度看，Q1/Q2分别实现营收5.7/14.4亿元，同增-27%/28%；分别实现归母净利润0.6/1.7亿元，同增-22%/28%，在Q1受疫情短期扰动后，公司Q2生产经营迅速恢复，目前已基本克服疫情影响，全年有望持续稳健增长。分业务板块看，2020H1公司勘察设计类/工程承包业务分别实现营收约18.4/1.7亿元，同增8%/-17%；其中Q2单季勘察设计类/工程承包业务分别实现营收约13.2/1.2亿元，同增22%/172%，Q2各业务边际改善均较为明显。公司上半年新承接订单50.4亿元，同增26%，其中勘察设计类业务新承接订单38.8亿元，同增17%，公司整体订单逆势强劲增长，彰显龙头竞争优势。
　　毛利率显著提升，费用率下降，现金流流出小幅收窄。2020上半年公司毛利率33.4%，较上年同期提升2.7个pct，预计勘察设计类业务毛利率小幅提升、EPC业务毛利率提升较为明显，随着公司EPC业务持续推进，相关工程管理业务能力不断完善，带动盈利能力持续改善。期间费用率15.14%，较上年同期下降0.31个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.65/-0.30/-0.37/-0.29个pct，销售费用率有所提升预计主要因疫情背景下公司加强市场导向，以及随着南部大湾区生产中心建设不断推进，公司销售团队持续扩张所致；管理费用率下降主要系公司规模化效应持续呈现所致；财务费用率下降主要系大额存单利息收入增加所致。资产（含信用）减值损失较上年增加约3600万元，主要系受疫情影响，部分业主回款速度放缓，公司坏账减值计提增加所致。净利率提升0.4个pct至11.2%。2020年上半年公司经营性现金流净额净流出4.2亿元，较去年同期流出收窄约0.4亿元。收现比/付现比分别为77%/118%，同比变动-1/-6个pct。
　　积极推进基础设施工业化建造，打造增长全新引擎。上半年公司积极推进交通基建工业化建造，与省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，已完成改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计，并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发，持续提升工业化建造实力。目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究，正加快推进工业化建造基地选址工作，拟联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。目前在政策推进、技术和成本改善背景下，建筑工业化有望持续引领行业变革，公司作为国内基建设计龙头企业，技术与经验积淀深厚，若后续省工业化建造基地顺利落地，则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势，打造新业务增长点。
　　投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为6.3/7.6/8.9亿元，EPS为1.13/1.35/1.59元（2019-2022年CAGR为20%），当前股价对应PE为13/11/9倍，鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。