东北证券-中炬高新-600872-产品结构继续优化，渠道下沉深入推进-200822

　　中炬高新(600872)
　　事件：公司发布2020年半年报，20H1实现收入25.54亿元，同比增长6.78%；归母净利润4.55亿元，同比增长24.31%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长27.48%，EPS为0.57元。其中美味鲜公司20H1实现收入24.92亿元，同比增长10.17%；归母净利润4.56亿元，同比增长25.97%。20Q2实现收入13.69亿元，同比增长25.02%；归母净利润2.50亿元，同比增长42.05%。
　　点评：主销产品销量持续上涨，弥补B端下滑促进C端增量。公司Q2收入增长20.67%，环比大幅提速。分产品看，二季度酱油实现收入8.64亿元，同比增长19.84%，保持稳健增长；鸡精鸡粉实现收入1.19亿元，同比下降9.77%，主要受餐饮拖累，预计正恢复至正常水平；食用油实现收入1.62亿元，同比增长87.62%，销售增长迅猛；其他调味品实现收入2.12亿元，同比增长43.25%，其中预计蚝油类增速接近40%，料酒类增速超50%。分区域看，东部区域上半年收入同比下降1.87%，主要系偏餐饮品类收入下降较大所致。从经销商来看，上半年经销商总数达1254个，净增203个，同比增长83%，地级市开发率87.83%，同比提升4.5pct，区县开发率45.24%，同比提升6.9pct。
　　产品结构继续优化，二季度净利润高增。公司二季度净利润增长40.79%，净利率17.76%，同比提升2.54pct。毛利率43.37%，同比提升3.08pct，主要系部分原材料、包装物采购单价下降。Q2期间费用率为20.57%，同比下降0.75pct。其中销售费用率12.90%，同比提升2.49pct，主要系公司加大宣传及促销力度所致；管理费用率（还原研发费用）为8.06%，同比下降1.68pct，主要系管理人员人工成本下降；财务费用率为-0.39%，同比下降1.56pct。
　　盈利预测：公司正逐渐优化内部考核机制，推进渠道建设，我们持续看好公司未来发展，上调目标价。预计2020-2022年EPS为1.04、1.28、1.52元，对应PE分别为73X、59X、50X。维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期