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长江证券-玉禾田-300815-近期大额订单持续落地,扣除政策优惠后估算利润增速61.6%-200818

上传日期:2020-08-19 14:04:00  研报作者:徐科,任楠,罗松  分享者:dingxianlan   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:元(收入增加0.91亿元,成本减少0.66亿元),按照2019年18.7%的所得税率计算,即增加约1.29亿元净利润。扣除估算疫情影响的1.29亿元利润外,上半年归母净利润预计为2.2亿元,同比增长61.6%。疫情影响减弱,公司6-8月环卫服务订单持续回暖。据招投标口径不完全统计,受疫情影。”

1. 事件描述公司发布2020年半年报,实现营业收入20.57亿元,同比增长20.75%,归母净利长江证券润3.48亿元,同比增长156%;公司计划定向发行不超过4,152万股,募集资金30亿元。

2. 事件评论还玉禾田原环卫服务实际毛利率,同比或仍有所提升。

3. 上半年市政环卫业务收入16.30081510亿元,同比增长25.54%。

4. 考虑环卫服务业务免除6%增值税影响,环卫实际收入为15.19亿元,同比增长18近期大额订单持续落地.43%。

5. 2019年全年公司缴纳社保1.88亿元扣除政策优惠后估算利润增速61.6%(医疗、工伤、养老及失业),假设:1)公司2020年全年环卫收入增速也为18.43%;2)应缴社保增速与收入增速一致;3)上半年缴纳占比50%,则2020年上半年应缴社保比例为1.11亿元。

6. 上半年实际缴长江证券纳金额为0.44亿元,则估算社保减免导致成本端减少约0.67亿元,环卫服务还原后实际成本为10.96亿元(报表成本10.29亿元)。

7. 即估算实际环卫服务毛利率约27.85%,相比2玉禾田019下半年25.04%的毛利率提升2.81pct,主要原因可能为:1)部分项目进入稳定运营期,项目毛利率持续自然提升;2)上半年新增优质项目毛利率较高提升业务整体毛利率。

8. 扣除政策优惠影响,公司仍然实300815现40%以上利润增速。

9. 按照前述计算,环卫服务因减税降费政府增加毛利约1.57亿元(收入增加0.91亿元,成本减少0.66亿元),按照2019年18.7%的所得税率计算,即增加约1.29亿元近期大额订单持续落地净利润。

10. 扣除估算疫情影响的1.29亿元利扣除政策优惠后估算利润增速61.6%润外,上半年归母净利润预计为2.2亿元,同比增长61.6%。

11. 疫情影长江证券响减弱,公司6-8月环卫服务订单持续回暖。

12. 据招投标口径不完全统计,受疫情影响,公司2020年1-5月新增订单乏力,但6-8月订单恢复明显,分别新增年化订单0.92亿元、1.47亿元和2.26亿元,年初至今合玉禾田计新增环卫服务年化订单5.02亿元(不含物业保洁)。

13. 公司作为环卫服务300815行业龙头,疫情对招投标影响逐渐减弱的情况下,公司下半年有望保持较强的拿单强度。

14. 定增若顺利实施,将在中长期保障公近期大额订单持续落地司业绩持续增长。

15. 公司发布定增预案,预计募扣除政策优惠后估算利润增速61.6%集资金不超于30亿元用于环卫装备集中配置中心项目等。

16. 环卫服务行业目前处于高速增长期,且随着环卫项目运营周期逐渐变长,单体项目投资强度也会大幅增加(部分PP长江证券P项目初始投资可达年化服务费100%),公司目前在手现金8.84亿元。

17. 若定增顺利实施,将保障公司未来业绩玉禾田稳定增长。

18. 预计公司全300815年实现净利润6.96亿元(4.39亿元内生业绩+2.57亿元政策补贴),目前股价对应估值28x,考虑增发后市值为252亿元,对应估值36x,维持“增持”评级。

19. 风险提示1.环卫市场化进度低于预期;2.公司未近期大额订单持续落地来订单签订情况低于预期。

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