长江证券-淮北矿业-600985-上半年量价表现不佳业绩承压，焦化去产能政策下公司或将深度受益-200819

1. 事件描述公司发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入330.68亿长江证券元，同比增加8.4%；实现归母净利润16.6亿元，同比减少13.79%。

2. 事件评论上半年主营业务悉数承压，贸易业务上淮北矿业升推动营收增长。

3. 分板块看：1）煤炭业务：公司完成商600985品煤销量813.96万吨，同比减少9.74%；受上半年煤价整体下行影响，公司吨煤售价为691元/吨，同比降低6.79%。

4. 量价齐跌下，公司商品煤销售收入跌幅达15.87%；2）煤化工业务：公司上半年煤化工业务销量均上半年量价表现不佳业绩承压实现同比增长，其中焦炭销量为190.32万吨，同比增加3.48%；甲醇销量为16.8万吨，同比增加1.99%。

5. 但受新冠疫情影响，煤化工产品价格跌幅较焦化去产能政策下公司或将深度受益大，其中吨焦收入1703.71元/吨，同比减少9.78%；甲醇平均售价为1560.50元/吨，同比减少22.35%。

6. 受此影响，公司焦长江证券炭业务及甲醇业务销售收入分别下跌6.64%及20.80%。

7. 在主营业务收入下滑的情况下，淮北矿业贸易业务收入逆势上升推动公司营业收入增加8.4%。

8. 成本控制较好，公600985司业绩跌幅有限。

9. 上半年公司商品煤销售成本跌幅达21.32%，大于商品煤销售上半年量价表现不佳业绩承压收入跌幅，得益于严控成本，公司吨煤毛利同比增长2.64%至296.98元/吨。

10. 此外，受煤价下跌影响，在煤化工原材料洗精煤采购量增幅达10.8%的水平下，采购焦化去产能政策下公司或将深度受益金额仅上涨3.89%。

11. 成本控制较好一定程度上摊薄了主营业务收入跌幅较大及贸易业务成本增加的影响，公司上半年实现业绩16.6亿元，同比减长江证券少13.79%。

12. 此外，由于公司有息负债结构调整，且国家减息淮北矿业政策下，利息支出下降，公司上半年财务费用同比下降15.22%，利于缩窄业绩降幅。

13. 区域焦炭600985去产能政策持续推进，公司焦化业务或将深度受益。

14. 2020年以来，山东、山西、江苏徐州及河南安阳焦上半年量价表现不佳业绩承压炭去产能及限产政策持续推进，预计下半年区域焦炭供需或将持续趋紧，焦炭价格或将逐步走强。

15. 焦化去产能政策下公司或将深度受益公司地处安徽，焦炭产能受环保限产影响远不及山东、山西等地。

16. 目前公司拥有焦炭产能440万吨/年，若下半年公司长江证券焦炭产能持续释放，公司焦化业务或将深度受益趋紧的区域供需格局。

17. 盈利预测与估值：根据公司最新经营数据及焦化业务向好的预期，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.48元、1.63元和1.60元，对应PE分别为淮北矿业6.41倍、5.83倍和5.95倍，维持公司“买入”评级。

18. 风险提示1.焦化600985去产能政策不及预期；2.煤价非季节性下跌风险。