长江证券-蓝思科技-300433-整合优质资产，开辟长坡赛道-200819

1. 事件描述8月18日，蓝思科技公告《关于收购收购可胜科技（泰州）有限公司和可利科技（长江证券泰州）有限公司各100%股权的公告》，以现金99.00亿元人民币收购上述公司股权。

2. 蓝思科技事件评论整合优质资产。

3. 可胜泰州、可利泰州为全球智能手机&笔记本电脑金属机壳龙头供应商可成300433科技旗下子公司，均主要从事各式合金的生产、销售与开发，为业界领先的智慧型手机金属机壳领导厂商，提供顶尖客户整合关键技术与制程的全方位解决方案。

4. 根据公告整合优质资产，截至2020年3月31日，可胜泰州、可利泰州净资产分别为17.88亿元和16.16亿元；2019年可胜泰州、可利泰州营业收入分别为54.82亿元和27.13亿元，EBITDA合计约为14.1亿元。

5. 我们认为，受产品结构调整和价格因素影响，本次并购的资产在2019年利润水平低于行业开辟长坡赛道正常水平，未来有望在公司整合下实现盈利显著改善。

6. 开长江证券辟长坡赛道。

7. 通过本次外延式发展，公司将实现向智能终端产业链下游延伸的里程碑式突破，形成视窗+防护+金属中框全套外观解决方案，进一步蓝思科技提升一站式服务能力和大客户粘性。

8. 同时我们认为，智能终端整机组装绑定大客户高增长终端产品，是消费电子中稀缺的长坡赛道，而组装300433环节正在面临竞争格局的重塑，优质大陆供应商有望被引入成为引领这一产业链环节的新力量。

9. 平台化发展，一体整合优质资产化布局。

10. 公司在玻璃、蓝宝石、模开辟长坡赛道组等零组件产品具有多年领先技术以及客户积累，未来有望通过自身精密制造以及高度自动化生产能力，实现在手机、平板、可穿戴等终端的从材料→零件→模组→组装的产业链一体化延伸布局。

11. 公司作为稀缺的“A+T”核心供长江证券应商，我们持续看好公司未来向汽车电子（中控屏、B柱、后视镜等）等高增长的新兴市场横向拓展潜力。

12. 公司未来将蓝思科技构建更为广阔泛智能终端平台型企业，助力公司高速发展。

13. 我们预计公司2020300433-2022年EPS为1.04、1.34、1.63元，成长空间和估值具有相对优势，维持对公司的“买入”评级。

14. 风险提示1.监管部门对并购方案的批准；2.5G换机需求整合优质资产不及预期。