东吴证券-【东吴固收李勇·LPR第十三次报价点评】利率不变符合预期,货币政策空间仍存-200821

　　报告摘要 事件 2020年8月20日，8月LPR报价公布（改革后第十三次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%,7月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%,7月为4.65%。，本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 观点 MLF逆回购利率持平，LPR利率跟随不变。LPR报价已经连续5个月不变，4月至8月贷款市场报价利率均为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。我们分析认为报价持平的原因在于：一、8月17日，央行开展一年期7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平，这也是MLF中标利率连续四个月保持不变。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价维持不变符合历史规律。二、7月份以来，市场资金利率中枢处于震荡上行,银行平均边际资金成本存在一定上行压力，压制LPR下降动力。三、近期经济延续稳定复苏态势，市场需求逐渐回暖，越来越多的企业开始平稳运转，需货币政策提供更加精准的支持。综上，本次LPR 1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。 LPR改革满周年，政策直达效率提高。去年8月20日，LPR改革后的首次报价出炉，截至目前，LPR改革已经走过了完整的一年，最新的LPR报价较改革后的首次报价分别下降了40个基点、20个基点。在LPR与MLF操作利率挂钩、LPR成为银行贷款基准后，公开市场操作利率、MLF操作利率等政策利率向长端贷款利率的传导更为顺畅，货币政策直达实体的效率不断提高。据央行第二季度中国货币政策执行报告显示，“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制已经形成，改革后的LPR报价不仅较好地反映央行货币政策取向和市场资金供求状况，强化了贷款利率和货币市场利率的联动性，有效疏通了货币政策传导渠道，同时也推动了存款利率市场化。改革以来贷款利率明显下行，银行负债成本适当降低，引导存款利率不断下行。 深化利率市场化改革，贷款利率进一步降低。8月19日，穆迪发布的报告称，LPR目前已被国内银行广泛使用，在央行降低借款成本以支持实体经济增长的形势下，贷款利率将进一步走低，银行的贷款息差和盈利能力将继续承压。央行在2020年第二季度货币政策执行报告中也表示，未来将推动LPR改革，按照市场化、法治化原则，于8月底基本完成存量浮动利率贷款定价基准转换工作，疏通货币政策传导机制，用改革的办法推动综合融资成本明显下降。发挥好市场利率定价自律机制作用，规范存款利率定价行为，维护公平定价秩序，督促金融机构严格落实明示贷款年化利率的要求，切实保护金融消费者权益。央行此前公告称从今年3月1日起，推进存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR，原则上应于今年8月底完成，五大行集体宣布8月25日起将存量房贷利率统一转为LPR，近期银行加大了存量贷款定价基准转换的推进力度，随着转换工作的完成，降低融资成本的效果未来将更加明显。 风险提示：经济超预期下滑，地缘政治局势紧张，海外疫情不确定性持续。 正文 事件： 2020年8月20日，8月LPR报价公布（改革后第十三次报价）：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%,7月为3.85%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%,7月为4.65%。，本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 点评： MLF逆回购利率持平，LPR利率跟随不变。LPR报价已经连续5个月不变，4月至8月贷款市场报价利率均为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。我们分析认为报价持平的原因在于：一、8月17日，央行开展一年期7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平，这也是MLF中标利率连续四个月保持不变。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价维持不变符合历史规律。二、7月份以来，市场资金利率中枢处于震荡上行,银行平均边际资金成本存在一定上行压力，压制LPR下降动力。三、近期经济延续稳定复苏态势，市场需求逐渐回暖，越来越多的企业开始平稳运转，需货币政策提供更加精准的支持。综上，本次LPR 1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。 LPR改革满周年，政策直达效率提高。去年8月20日，LPR改革后的首次报价出炉，截至目前，LPR改革已经走过了完整的一年，最新的LPR报价较改革后的首次报价分别下降了40个基点、20个基点。在LPR与MLF操作利率挂钩、LPR成为银行贷款基准后，公开市场操作利率、MLF操作利率等政策利率向长端贷款利率的传导更为顺畅，货币政策直达实体的效率不断提高。据央行第二季度中国货币政策执行报告显示，“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制已经形成，改革后的LPR报价不仅较好地反映央行货币政策取向和市场资金供求状况，强化了贷款利率和货币市场利率的联动性，有效疏通了货币政策传导渠道，同时也推动了存款利率市场化。改革以来贷款利率明显下行，银行负债成本适当降低，引导存款利率不断下行。 深化利率市场化改革，贷款利率进一步降低。8月19日，穆迪发布的报告称，LPR目前已被国内银行广泛使用，在央行降低借款成本以支持实体经济增长的形势下，贷款利率将进一步走低，银行的贷款息差和盈利能力将继续承压。央行在2020年第二季度货币政策执行报告中也表示，未来将推动LPR改革，按照市场化、法治化原则，于8月底基本完成存量浮动利率贷款定价基准转换工作，疏通货币政策传导机制，用改革的办法推动综合融资成本明显下降。发挥好市场利率定价自律机制作用，规范存款利率定价行为，维护公平定价秩序，督促金融机构严格落实明示贷款年化利率的要求，切实保护金融消费者权益。央行此前公告称从今年3月1日起，推进存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR，原则上应于今年8月底完成，五大行集体宣布8月25日起将存量房贷利率统一转为LPR，近期银行加大了存量贷款定价基准转换的推进力度，随着转换工作的完成，降低融资成本的效果未来将更加明显。 风险提示： 经济超预期下滑，地缘政治局势紧张，海外疫情不确定性持续。 相关报告 【东吴固收李勇·LPR第十二次报价点评】LPR利率连续不变，货币政策边际收紧 【东吴固收李勇·LPR第十一次报价点评】长短期利率维持不变，政策工具灵活调节 【东吴固收李勇·LPR第十次报价点评】长短期利率维持不变，降准降息空间仍存 【东吴固收李勇·LPR第九次报价点评】长短期利率双降，货币政策空间仍存 免责声明