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开源证券-金山办公-688111-公司首次覆盖报告:业绩超预期,国产办公龙头加速成长-200821

上传日期:2020-08-23 10:56:00  研报作者:陈宝健  分享者:ayz_134   收藏研报

【研究报告内容】


  金山办公(688111)
  国产办公龙头,订阅业务空间广阔,首次覆盖给予“买入”评级
  随着疫情影响的逐渐弱化,公司政企业务有望逐渐恢复,同时个人订阅业务有望持续高速增长,高度看好公司的长期成长。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.07、12.10、17.01亿元,EPS为1.75、2.63、3.69元/股,当前股价对应2020-2022年PE为201、134、95倍,公司PE和PS估值均高于行业可比公司平均水平,但考虑公司在国产办公领域的龙头地位,首次覆盖给予“买入”评级。
  业绩超预期,个人订阅服务业务表现亮眼
  2020H1公司营业收入同比增长33.64%,其中:办公软件授权业务2.14亿,同比增长6.13%;办公服务订阅业务5.33亿,同比高速增长70.89%;互联网广告推广业务1.69亿,同比下降1.77%。公司毛利率为86.14%,同比提升3.48个百分点,我们判断主要由于订阅服务业务占比提升所致。同时,期间费用率同比下降9.13个百分点。此外,公司现金流表现靓丽,经营活动现金净流量为4.52亿元,同比增长227.91%,主要由于办公服务订阅业务收款同比增加所致。
  月活用户稳定增长,成长逻辑持续兑现
  截至2020年6月底,公司主要产品MAU已达到4.54亿,同比增长30.5%,环比增长1.6%。其中WPSofficePC版MAU为1.72亿;移动版MAU为2.75亿。累计年度付费个人会员数为1681万,较年初增长39.85%,较2019年6月底增长98.47%,持续领先其他国产办公软件。月活用户高速增长,同时付费客户率快速提升,客户粘性增强,公司成长逻辑持续兑现,办公订阅业务有望高增长。
  拟收购数科网维37.52%股权,完善国产OFD领域布局
  数科网维是国内OFD领域的领先厂商,公司将通过合作开发、代理数科网维产品等多种形式加大与其合作力度,为政府及行业用户提供更优质的办公软件产品和服务。公司目前已经奠定了信创领域流式办公软件的领先地位,通过收购数科网维有望拓展版式软件市场,公司在国产办公领域的布局也将进一步完善。
  风险提示:全年业务受新冠疫情影响风险;技术变革风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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