申万宏源-物流行业2020年7月快递数据点评：行业价格战风险犹存，集中度提升边际减缓-200819

1. 本期投资提示：事件：国家邮政局公布7月行业运行情况，7月快递业务量达到69.4亿件，同比增长32.2%；业务申万宏源收入完成723.3亿元，同比增长18.9%。

2. 量：节后业务量增速稍显回落符合预期，线上渗透率物流行业2020年7月快递数据点评提升推动增速中枢上移。

3. 疫情推动零售线上渗透率可持续性提升，推动行业业务量增速中枢上移，尽管618旺季已过，7月业务量增速仍超20行业价格战风险犹存19年中枢，同比增速达到32%，符合预期。

4. 产品结集中度提升边际减缓构来看，异地及国际业务带动行业增量提升。

5. 7月，同城/异地/国际及港澳台同比增速分别为1申万宏源5.8%/35.7%/32.2%；地区分布来看，中、西部地区业务量增速持续超过东部，快递下沉趋势明显。

6. 7月，东/中/西部物流行业2020年7月快递数据点评地区票件量增速为31.2%/38.3%/32.2%。

7. 我们预行业价格战风险犹存计电商线上渗透率可持续性提升叠加旺季到来将推动下半年业务量增速保持在30%以上。

8. 价：行业单票收入创历史新低，竞争格局升级引发价格战集中度提升边际减缓局部激烈。

9. 7月，全国快递业务单价10.43元，同比下降1申万宏源0.0%，环比下降2.3%。

10. 产品结构上，异地、同城、国际及港澳台单票收入环比均重回负增物流行业2020年7月快递数据点评长，同比仅国际及港澳台单票收入正增长。

11. 同城/异地/国际及港澳台单票收入同比变动-7.4%/-16.8%/8.9%，环比变动-1.2/-2.0%/-1行业价格战风险犹存1.1%。

12. 地区分布上，东、中部地区单集中度提升边际减缓票收入环比重回负增长，西北地区单价持续降低。

13. 东/中/西部地区单票收入同比变动-申万宏源9.9%/-11.0%/-8.9%，环比变动-1.5%/-7.0%/-2.6%。

14. 龙头公司中通快递业物流行业2020年7月快递数据点评下半年业绩指引仍以获取份额，扩大领先优势作为核心战略；叠加新进入者（如极兔快递）业务量快速扩张，预计电商快递行业仍将保持激烈的价格竞争。

15. 格局：行业行业价格战风险犹存集中度持续提升，CR4提升速度则同比减缓。

16. 2020年第二季度集中度提升边际减缓，CR4达到65.4%，同比提升3.3%（去年同期CR4较2018年同比提升6.5%）。

17. 行业进入一线快递巨申万宏源头竞争阶段，行业集中度提升趋势仍在，但受电商巨头介入及新进入者影响，集中度提升速度或将边际减缓。

18. 公司物流行业2020年7月快递数据点评层面：顺丰业务量保持增速仍然领先，通达系业绩分化加剧。

19. 顺丰依靠电商行业价格战风险犹存特惠件，业务量增速持续高增长，持续领跑行业；韵达业务量增速反超圆通，两家业务量增速均高于行业平均增速5%以上，而申通同比增速承压，低于行业平均增速8.5%。

20. 此外，行业价格战持续激集中度提升边际减缓烈，韵达、申通增量不增收现象再次出现。

21. 具体来看，韵达/圆通/申通/顺丰月度业务量同比增速分别为44.3%/37.9%/23.5%/72.4%；月度收入同比增速分别达到-7.9%/6.0%/-6.3%/36.2%投资建议：我们看好下半申万宏源年及未来上游需求侧持续景气带动行业业务量高速增长。

22. 我们认为顺丰电商特惠件仍有广阔空间，因此建议持续关注电商件保持高速增长，壁垒清晰、业绩提升稳定的顺丰控股；对于加盟快递，我们认为电商平台的介入及新进入者参与等新变量将显著影响行业格局，或导致行业集中度提升速度物流行业2020年7月快递数据点评边际减缓，但行业中长期集中度提升趋势仍在。

23. 建议关注行业龙头，主要包括边际改善明显、估值上浮空间较大的圆通速递；行业价格战风险犹存业务规模相对领先，精细化管理能力突出的韵达股份。

24. 集中度提升边际减缓风险提示。

25. 行业增速不及预期，电商巨头战略布局思路变申万宏源化，新竞争者进入。