开源证券-中炬高新-600872-公司信息更新报告：二季度业绩超预期，全年增长确定性强-200821

　　中炬高新(600872)
　　二季度业绩超预期，维持“买入”评级
　　公司2020H1营收25.5亿，同比增6.8%；净利4.6亿，同比增24.3%。2020Q2营收14.0亿，同比增20.7%；净利2.5亿，同比增40.8%。考虑采购成本下降较多，提高毛利率假设，上调全年盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为8.8亿、10.6亿、12.9亿，EPS分别为1.10（+0.04）、1.33（+0.05）、1.62（+0.08）元，同比增22%、21、21%，对应PE分别为69、57、47倍。考虑公司调味品业绩增长确定，宝能集团管理赋能，有明显改善预期，仍维持“买入”投资评级。
　　疫情后消费复苏，二季度回暖明显
　　2020Q2美味鲜营收增长25%，其中酱油增20%，承担主要增长压力；食品油大增88%、小调味品增43%，表现较好；鸡精鸡粉下滑10%，仍受餐饮影响。上半年东部与南部区域分别-1.9%与5.5%，增速较慢，原因在于疫情导致人口回流减少，同时餐饮占比偏高。但中西部与北部高增长弥补东南区域的不足。上半年净新增经销商203家，公司新市场开发卓有成效。2020年公司将持续渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略，预计全年大概率可完成营收14%增长目标。
　　净利增长主要来源于毛利率提升及管理费用率、财务费用率下降
　　2020Q2公司毛利率提升3.1pct至43.4%，主因在于严格管控后的采购成本下降。销售费用率同比增2.5pct，应是公司商超端促销、推广费用投放增加。管理费用同比降1.7pct，应与管理人员成本下降以及社保支出减少有关；财务费用率同比降1.6pct，应是短期借款利益增加。下半年公司渠道细化、市场扩张，可能加大费用投放，但宝能严格管理大概率带来效率提升，预计全年净利增速应高于营收。
　　全年业绩确定性强，长期成长路径清晰
　　下半年公司调结构、调节奏，通过费用投入等方式确保全年目标顺利完成。产品方面开发二梯队产品，主攻县级市场，为渠道下沉精耕做品种储备；渠道上细化工作持续进行；同时加大招商力度，超额完成开发目标。叠加宝能管理提升效率，全年增长确定性较强。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。