海通证券-爱柯迪-600933-公司半年报：疫情影响短期业绩，中长期竞争力再提升-200819

1. 公司发布2020海通证券年度半年报。

2. 2020H1公司实现营业收入10.29亿爱柯迪元，同比-17.84%，实现归母净利润1.43亿元，同比-29.29%；毛利率33.72%，同比+0.88pct（其中，内销业务毛利率同比-3.39pct，外销业务毛利率同比+2.91pct）；净利率13.86%，同比-2.25pct。

3. 分单季度看，2020Q2公司营收同比-32.95%，归母净利润同比-58.55%；毛利率同比-1.21pct，净利率同比-6.69pct；期间费用率600933同比+6.53pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+1.50/+7.93/-2.90pct。

4. 我们判断，公司2020Q2营收和归母净利润下滑主要受海外疫情的负面影响（2020H1外销占主营业务收入71%公司半年报），随着海外复工复产进度逐渐推进，公司经营情况有望改善。

5. 疫情影响短期业绩新能源汽车项目再起航，为下半年增长提供保障。

6. 截至2020H1，公司已获得或已开发中长期竞争力再提升博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目，公司获得新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。

7. 2020年6月，公司“新能源汽车及轻量化零部件建设项目”厂房竣工交付，我们判断随着后期新能源项目逐渐放量，公司产能利用率有海通证券望提升，有望带动公司盈利能力再提升。

8. 技术转爱柯迪型升级提速，打造中长期核心竞争力。

9. 2020H1公司取得深圳市银宝山新压铸51%股权，银宝压铸在高固相半固态成型技术具备一定先行经验；此外600933公司投资设立南京迪升动力科技有限公司，围绕汽车、工业用无油涡旋空压机产品展开探索。

10. 我们认为，公司已经实现了在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等领域的布局，公司半年报公司中长期核心竞争力进一步提升。

11. 逆势布局，形成生产疫情影响短期业绩、销售“四足鼎立”新格局。

12. 公司先后在柳州市柳东新区取得土地使用权90.62亩，计划建设汽车轻量化铝合金精密压铸件项目；在宁波（江北）高新技术产业园取得土地使用权118亩，计划建设爱中长期竞争力再提升柯迪科技产业园项目。

13. 此外，公司在德国设立研发和项目中心，形成华东基地、北美基地、欧洲研发和项目中心、西南柳州基地“四足鼎立海通证券”新格局。

14. 盈利预测与投爱柯迪资建议。

15. 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.38/5.13/6.26亿元，EPS分别为0.51/0.60/0600933.73元。

16. 综合参考相关标的估值，同时考虑公司产能释放后的较高成长性，给予公司2020年30-33倍PE，合理价值公司半年报区间为15.30-16.83元，对应3.0-3.3倍PB/5.3-5.8倍PS，维持“优于大市”评级。

17. 风险疫情影响短期业绩提示。

18. 全球汽车销售形势不及预期；贸易摩擦加剧；原材料价格上涨；中长期竞争力再提升汇率波动风险。