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方正证券-中芯国际-0981.HK-扩产提速,需求强劲-200515

上传日期:2020-05-16 14:29:37  研报作者:陈杭  分享者:zyco   收藏研报

【研究报告内容】

  中芯国际2020年5月13日公布1Q20财报,一季度收入毛利均符合指引;产线环比扩产,持续满载。
  1Q20收入9.05亿(美元,下同),创单季新高,QoQ +7.8%,YoY +35.3%。毛利率25.8%,毛利润2.34亿,QoQ +17.1%,YoY+91.4%。归母净利润6,416万。月产能(等效8寸)476k,环比小幅扩产。付运晶圆1.407百万片,产能利用率为98.5%,持续满载。
  二季度指引强劲。
  公司预计2Q20收入环比增3%-5%,预计毛利率位于26%-28%区间,有望连续第6个季度环比提高。2020全年有望录得15%-20%的收入增长,毛利率预计高于2019年。上调全年资本开支至43亿(此前预计全年资本开支31亿)。
  扩产进度超预期,凸显CIS、PMIC、指纹识别等订单需求旺盛。
  1Q20扩产约27.5k 8寸等效晶圆,其中天津厂扩产5k 8寸产能,中芯北方扩产9k 12寸产能。公司规划2020年扩建30k 8寸产能和20k 12寸产能,一季度在疫情影响设备交付及安装的情况下,全年扩产计划完成度达36.7%,且UTR维持98.5%的满载水平,预示CIS、PMIC、指纹识别等订单需求旺盛,伴随国产转单趋势持续,我们判断2季度成熟制程UTR仍将满载。
  融资能力大幅提升,弹药充足,火力全开。
  本期上调全年资本开支11亿至43亿,同比提升103%,创下2000年建厂以来历史新高。5月8日公告拟于科创板发行股票融资,对比科创板对标公司的估值水平,考虑到SMIC国产晶圆代工龙头的战略地位,我们判断公司在科创板上市后,融资能力有望大幅提高,恰逢公司加快扩产步伐的拐点之年,未来公司资金有望更加充裕,扩产进程及先进制程研发进度预计会进一步加快。资本开支预计未来三年均维持高位,进一步向世界一流迈进。
  航母型公司起航,“中国芯”和“中芯国际产业链”的大机遇。
  作为国产晶圆代工龙头,近年和大陆国产设备、材料、设计厂商密切合作,成为国产IC产业生态的“航母型公司”。2019年底公司增资“北方集成电路技术创新中心”,与国产设备/材料厂商共同迭代产品,构建国产IC生态。一季度业绩体现“国产IC航母”实力稳步提高,国产IC生态有望加速发展,相关“中芯国际产业链”企业均将受益。
  投资建议:
  半导体行业已处于上行周期,中芯国际2020年将重启增长,同时先进制程研发进展顺利。我们预计公司2020-2022年实现收入38.30/44.26/48.04亿美元,每股净资产为1.29/1.35/1.42美元,对应当前市值的PB为1.88、1.79、1.70倍,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:疫情带来的终端需求不确定性;扩产后折旧提高或使2H20毛利率承压;技术研发不及预期;行业竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
  
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