太平洋证券-蓝思科技-300433-可成系机壳资产收购落地，平台型布局蓝图已然展开-200818

1. 事件：公司及其全资子公司蓝思国际与LyraInternationalCo.,Ltd.、可成科技股份有限公司于2020年8月18日签署了《股权买卖契约》，太平洋证券蓝思国际以现金99亿元人民币收购卖方持有的可胜科技（泰州）有限公司以及可利科技（泰州）有限公司（各100%的股权。

2. 公司为蓝思国际履约提供担保，可成科技为卖方履约提供蓝思科技担保。

3. 收购意300433义重大，平台型布局蓝图已然展开。

4. 本次收购对蓝思而言意义重大，市场之前对于蓝思与可成可成系机壳资产收购落地的收购传闻已久，台湾不少媒体对于这件事情也是先前就有报道，但是之前很多报道的主角并不是蓝思，整个市场不少机构其实并不看好蓝思能否拿下可成的收购。

5. 因此，这次顺利拿下可成旗下可胜与可利两家金属机壳与结构件公司，平台型布局蓝图已然展开也是蓝思证明自身在苹果供应链中核心地位的重要之战。

6. 苹果在全球G2格局下，必然要太平洋证券重塑不同体系的供应链，而蓝思和立讯一样，在苹果大中华区的战略部署中取得了非常重要的首发位置。

7. 拿下可成的重要意义之二，在于为蓝思蓝思科技导入手机金属机壳加工及组装的业务，至此，蓝思平台型公司的行业地位不再会有任何质疑，这个定义对于蓝思而言非常重要。

8. 过去市场机构庸俗且狭隘的观点去观察蓝思往往诟病其重资产与玻璃盖板行业周期性的300433问题，我们也曾发布多篇报告辩驳这类负面观点。

9. 在导入可成之后，蓝思与某行业一线标的可成系机壳资产收购落地站在了相似的起跑线上：在自身起家的细分领域中是无可质疑的龙头企业，从玻璃盖板跨入金属机壳，并且引入后续成长空间明确的手机组装业务，据我们行业了解，一旦资产交割完成，很快大客户就会为蓝思导入相关的组装业务，公司平台型布局的蓝图已经展开。

10. 平台型布局蓝图已然展开收购对价合理，看好蓝思和可胜、可利整合后的协同效应。

11. 就本次收购而言，公司最终99亿的对价也非常合理，可成旗下可胜与可利两家工厂设备资产完整，运营体系成熟，从公告报表来看，今年一季度已经完成近2亿净利润，年化收益应在8亿以上，本次收购的估值亦太平洋证券在合理范围之内。

12. 从我们所了解到的过去的调研信息来看，可胜与可利产线自动化水平虽然与蓝思相比尚有差距，但在整个苹果体系的金属机壳多家工厂中横向比较还是较为领先的，尤其是这样一家具备“入场券”效应的关键资产，这个价格站在蓝思科技买家视角来看其实非常合理。

13. 据我们了解，包括最近几周也曾有媒体报道，本次参与可成收购谈判的另外某家公司曾报价达到一百余亿，但最终并未成功，易见，蓝思管理团队对于这次收购的掌控与谈判能力，以300433及日常业务中实际与可成的上下游协同，起到了非常重要的作用。

14. 运营渠道上，在过去多年的iPhone机型的供应上，蓝思与可成已经有相当长时间的合作，特别可成系机壳资产收购落地是今年上半年，在疫情与中美贸易战双重影响的背景下，蓝思与可成较好地配合完成了核心客户多款新品的外观件供应，彼此间的订单承接非常顺畅，因此接下来蓝思与可胜、可利这两块资产的整合、交接，以及未来的重启运营，并不会有太多的阻力。

15. 盈利预测和评级：维持买入平台型布局蓝图已然展开评级。

16. 从公告的交割时间上来看，可胜与可利的资产交割应在今年12月31日前完成，因此客观而言这次收购对于蓝思科技今年的利润影响并不大，而明年我们预估可胜与可利将有效扩增公司销售收入百亿以上，增厚利润规模也应是10亿以上级太平洋证券别，公司2021年的利润预期与盈利水平（因为上下游协同）将能得到明确提升，我们预估公司2020-2022年将分别46.47亿、60.46亿和76.96亿元，当前股价对应PE29.22、22.46和17.64倍，通过可成资产的收购导入中框与组装业务后，公司平台型布局的蓝图已然展开，未来估值显然有明确的提升空间，维持买入评级。

17. 风险提示：（1）部分核心客户因疫情遏制需求等原因，延缓新品发布；（2）竞争对手恶性降价导致行业利润蓝思科技率下滑。

18. （3）下游客户Q2Q3订单受宏观经济波动不确300433定的风险；（4）蓝思与可胜、可利整合不及预期。