中信证券-爱柯迪-600933-2020年中报点评：业绩符合预期，经营有望回升-200819

1. 公司2020年上半年实现营收10.3亿元，同比-17.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比-29中信证券.4%。

2. 公司二季度单季实现营收4.爱柯迪18亿元，同比-33.0%；实现归母净利润0.45亿元，同比-58.6%。

3. 公司二季度营收和业绩下滑主要系海外市场受新冠疫情冲600933击，符合市场预期。

4. 考虑海外疫情趋于缓和，下半年下游需求有望逐渐恢复，2020年中报点评公司经营料将快速回升。

5. 公司商业模式独特，管理优势明显，新能源产品布局领先，估值中枢有望进一步提升，维持业绩符合预期“买入”评级。

6. ▍受海外疫情影响，二季度业绩经营有望回升有所下滑。

7. 公司20中信证券20年上半年实现营收10.3亿元，同比-17.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比-29.4%。

8. 根据IHS的数据统计，2020年上半年美洲轻型车市场产量下滑43%，欧爱柯迪洲及中东市场乘用车市场产量下滑41%；亚太市场产量下滑28%。

9. 公司收入优于行业表现，符600933合市场预期。

10. 公司二季度单季实现营收42020年中报点评.18亿元，同比-33.0%，环比-31.5%；实现归母净利润0.45亿元，同比-58.6%，环比-53.5%。

11. 2020年第二季度，公司单季毛利率为30.3%，同比-1.3pcts，主要业绩符合预期系下游需求受新冠疫情影响大幅下滑，折旧摊销比例提升；二季度三费费率为17.1%，同比+6.6pcts，主要系收入下降幅度较大。

12. ▍汽车铝合经营有望回升金用量快速提升，公司新能源订单充沛。

13. 随着全球车市电动化升级，汽车单车用铝量有中信证券望快速提升。

14. 根据全球权威咨询机构ResearchAndMarkets的统计，2018年全球铝合金高压鋳造的市场空间约为爱柯迪383亿美元，预计2024年有望增长至597亿元，六年CAGR为7.7%。

15. 2014年至今，公司获得的全新年化订单额由3亿元提升至8亿元以上，且新能源项目比例大幅提升至50%左右，客户主要为大众、奔驰、宝马和沃尔沃600933等主流品牌。

16. 当前，公司为宝马等客户配套的48V系统壳2020年中报点评体等新能源产品已经量产，根据我们测算，2019年公司的新能源产品销售占比在10%以下，但2025年有望达到30%以上。

17. ▍模式独特抗风险能力强，业绩符合预期精益管理放大规模优势。

18. 公司是主机厂配套体系中的二级供应商，深度配套法雷奥、博世和麦格纳等全球汽车零部件一级供应商龙头，具有客户需求稳定、经营有望回升下游客户帮助聚合整车厂订单和客户价格敏感度相对不高等优势；同时，公司专注小型化零件，在产品溢价上有着天然的优势。

19. 公司通过打造“数字工厂”推行拉动式生产，实现了1300余台设备的联网，投入工控机、电子看板等设备2000余台，实现了对每道工序的实时中信证券监控和管理，不断优化运营效率。

20. 小型化零件生产虽然有“规模不经济”的天然劣势，但是在“数字工厂”的支撑下，爱柯迪公司的固定资产周转率、存货周转率等均处于行业领先水平。

21. ▍风险因素：全球汽车销量不600933及预期，海外疫情加剧，汽车行业电动化不及预期。

22. ▍投资建议：公司是国内领先的铝高压铸造龙头，在2020年中报点评小型化铝高压铸造件领域商业模式独特，管理优势明显。

23. 考虑公司受益业绩符合预期汽车电动化升级带来的用铝量提升，新能源产品布局领先，估值中枢有望进一步提升，维持2020-2022年EPS预测0.50/0.67/0.81元和“买入”评级。