中信证券-淮北矿业-600985-2020年中报点评：成本控制对冲煤价波动，增长有待新产能释放-200819

1. 作为华东地区中信证券最大的焦煤企业，公司区域优势和资源优势明显。

2. 经过近两年的产能调整优化，公司煤炭产量未来三年仍可保持增长，煤矿智淮北矿业能化改造也有望节约未来运营成本。

3. 600985目前估值处于低位，具有长期投资价值，维持“买入”评级。

4. ▍2020年上半年公2020年中报点评司净利润16.6亿元，同比下滑13.8%。

5. 公司2020年上半年营业收入/净利润分别为330.7亿/16.6亿元（成本控制对冲煤价波动同比分别变动+8.4%/-13.8%），EPS为0.76元。

6. 扣非后净利润15.78亿元，同比-13.增长有待新产能释放8%。

7. 其中中信证券Q2单季净利润为8.3亿元（同比/环比分别变动-18.2%/+0.4%）。

8. ▍煤炭销售量淮北矿业价齐跌，成本控制对冲部分煤价下行影响。

9. 2020年上半600985年公司原煤产量为1339万吨，其中商品煤产/销量分别为1075/814万吨（同比0.25%/-9.74%）。

10. 按销量计算，公司商品煤销售均价691元/吨（同比-62020年中报点评.8%），吨煤销售成本394元/吨（同比-12.8%）。

11. 成本的有效控制对冲了煤价下行风险，商品煤毛利率上升成本控制对冲煤价波动至43.0%（同比+4.0pcts）。

12. 焦炭销量190万吨（同比+增长有待新产能释放3.5%），售价1704元/吨（同比-9.8%）。

13. 甲醇销量16.8万吨（同比+1.9%），中信证券平均售价1561元/吨（同比-22.3%）。

14. ▍华东区域焦煤龙头，淮北矿业料未来三年产量仍有扩张空间。

15. 公司位于安徽省，是华东地区焦煤龙头企业，产煤涵盖了各类主焦及配焦煤，资源稀缺且600985丰富。

16. 公司毗邻长三角地区，周边区域焦炭、钢铁等下游行业的国企2020年中报点评众多，拥有稳定的客户群。

17. 目前公司正在建设信湖煤矿（产能300万吨），预计该矿2020年成本控制对冲煤价波动四季度有望达到试运行状态，未来三年将成为公司主要增量来源。

18. 远期，公司在内蒙的增长有待新产能释放陶忽图井田有望为公司贡献动力煤增量。

19. 我们预计公司2020～2022年煤炭产量分别为2084/2261/2318万吨，同比分别增长0%/8.5%/2.5%，同时焦精煤占比也有提升空间，可进中信证券一步优化销售结构，稳定均价水平。

20. ▍风险因素：经济增淮北矿业速放缓，影响产品价格；信湖矿及后续资源扩张进度低于预期。

21. ▍投资建议：考虑公司成本控制力度，我们600985上调公司2020～2022年EPS盈利预测至1.49/1.61/1.84元（原预测为1.38/1.44/1.59元），当前价9.49元，对应P/E为6/6/5x，给予2020年P/E8倍，对应目标价12元，维持“买入”评级。