天风证券-新开普-300248-业绩符合预期，完美校园产生协同有望加速普及-190818

　　新开普(300248)
　　业绩符合预期， 扣除并表影响实际业绩更高
　　公司上半年实现归母净利润 1045 万元，接近预告中值，符合预期。 业绩增长主要有两点原因： 第一，毛利率较高的智慧校园云平台业务取得显著进展， 收入同比增长 91.48%， 同时智慧校园应用业务毛利率略有上升，带动公司整体毛利率增长 0.53pct。 第二， 公司今年上半年所得增值税退税和政府补助较去年同期有较大幅度的提升。今年 5 月， 参股子公司希嘉教育对公司进行业绩补偿，公司随后进行增资，将持股比例增加至 51%，转为控股子公司并在本报告期进行并表。希嘉教育并表对公司业绩产生-320 万元的影响额，扣除这部分影响， 公司实际业绩更高。
　　规模效应逐渐显现，未来有望继续推动公司业绩释放
　　今年上半年公司收入同比增长 17.26%， 管理费用增长 17.62%，与收入增速接近； 财务费用同比减少 55.34%；由于技术仍处于卡位关键期，研发投入增长 25.45%；费用中占比最大的销售费用控制状况良好，上半年仅同比增长 5.25%，可以看出公司销售网络逐渐成熟，规模效应初显。我们认为，未来公司将延续良好的费用控制， 继续推动公司业绩释放。
　　完美校园延续良好发展势头， 与支付宝协同推广有望加速
　　完美校园用户数继续较高速增长， 目前已有超过 1100 万大学生注册， 累计实名用户人数接近 1000 万人。 同时， 在获阿里系增资后，双方业务开始产生协同， 公司与支付宝推出的支持离线的校园码在 20 多所高校覆盖， 完美校园支付宝小程序也在 600 多所高校上线。我们认为校园码与小程序等新型入口能降低学校接入完美校园门槛，有望加速完美校园的普及。
　　投资建议
　　继续关注国家对教育的中短期政策刺激公司业绩增长，长期看好完美校园卡位价值，预计 2019/2020/2021 年净利润 1.32/1.72/2.23 亿元，对应 P/E37.29/30.30/29.74 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 政策推进速度不及预期； 下游客户投入不及预期； 完美校园推进不及预期