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长江证券-黄金行业祯金不怕火炼系列3:金价突破需要的两个关键点-200515

上传日期:2020-05-15 09:43:30  研报作者:王鹤涛,叶如祯  分享者:yuwa5203   收藏研报

【研究报告内容】

  当前时点如何看黄金:1700美元/盎司中轴上的多空拉锯
  近期伴随着黄金价格在1700美元/盎司的震荡,致使黄金股,在A股阶段修复的窗口内绝对/相对收益视角均显著跑输,这加重了机构配置的顾虑。本文我们希望顺延之前的判断,在黄金长牛的大判断下讨论如何把握阶段性突破的因子。
  原则:名义利率主导方向,通胀与美元左右幅度
  针对当前的震荡,我们复盘2008-2012年的表现来看,得到以下几个判断:1、黄金价格的上涨并非一蹴而就:2008年资产抛售后金价震荡上行,耗时3个月修复回撤,历经1年才突破前高;2、流动性危机解除后,名义利率、通胀与美元都会存在阶段性反复,名义利率容易在急跌后出现反弹,而美元则因避险或阶段性维持强势,通胀则会反复磨底;3、上行通道内,实际利率框架均有效,金价每次上行突破均伴随美实际利率下探,而名义利率急降通常是启动信号;4、名义利率为主,通胀美元为次,实际利率框架下,名义利率主导了黄金的走向,通胀与美元更多只能助力幅度,期待通胀逆势背离名义主导金价突难度较大。
  破局:震荡上行延续,等待两个关键节点
  短期的核心节点在美债,美债收益率继续创新低是金价突破的关键信号。2009年的经验来看,危机之初随联储宽松政策加码名义利率骤降,但在随后修复窗口,因国债供给冲击及经济修复预期扰动,长端利率经历了阶段性的不降反升。当前,供需失衡下美债依旧存在收益率上行可能性,但货币政策未逆转,调整空间有限。未来随衰退深化收益率创新低趋势不改,是否转负仍值得密切关注。
  中期的核心节点在美元,美元趋弱拐点到来,通常伴随通胀启动,金价上行空间将被打开。2008年流动性危机解除后,美元仍维系强势持续近5个月,期间欧日央行跟随式的货币宽松或有贡献,但强势的根本仍是危机窗口下的避险驱动。随危机消退风险资产筑底,美元最终顺延衰退趋弱。当前,风险资产或面临二次探底可能,海外复工进度值得关注,避险情绪消退或待资产波动率收敛。
  策略:高波动下,黄金配置价值不改
  黄金的高位震荡,从大类资产视角来看,本质反映了市场仍处危机模式中,资产的波动率仍未回归常态。未来不论是二次下探,还是修复延续,黄金均具较高的配置性价比。纵使短期震荡,黄金的配置逻辑并未发生改变。趋势看本轮美联储或将保持较长宽松政策窗口,名义利率趋势下行主导黄金走牛。而随后期美元趋弱通胀秀修复,金价空间将被进一步打开。积极关注兼具禀赋与规模优势黄金矿业股,重点关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。
  风险提示:1.经济增速不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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