华西证券-爱柯迪-600933-业绩短期承压，新能源业务持续开拓-200818

1. 事件概述公司发布202华西证券0年半年报:2020H1营收10.3亿元，同比下降17.8%；归母净利1.4亿元，同比减少29.3%，扣非后归母净利1.3亿元，同比减少20.5%。

2. 其中2020Q2营收4.2亿元，同比下降32.9%；归母净利0.5亿元，同比减少58.6%，扣非爱柯迪后归母净利0.3亿元，同比减少62.4%。

3. 分析判断:海外疫情拖累Q2业绩新能源汽车新项目亮眼2020H6009331公司营收同比下降17.8%，其中2020Q2营收同比下降32.9%，我们判断主因公司产品以出口为主，2019年海外收入占比达70%，二季度海外疫情加剧导致营收承压。

4. 但同时危中存机，疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代，公司逆势完善生产和销售基地布局，目前已形成华东基地（宁波）、北美基地（IKDMEXICO）、欧洲研发和项业绩短期承压目中心、西南基地（柳州）“四足鼎立”新格局，有利于全球范围内获取更多订单。

5. 此外，公司持续加大在新能源汽领域的新能源业务持续开拓市场布局，2020H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高，目前已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目。

6. 随着海外复工复产的华西证券稳步推进，叠加新能源汽车在手订单的逐步量产，预计2020H2有望环比显著改善，重回高成长。

7. H1毛利率同比提升管理费用有所增加2020H1公司毛利率达33.7%，同比提升0.9pct，其中2020Q2毛利率为3爱柯迪0.3%，同比下滑1.2pct，环比下滑5.7pct，我们判断2020Q2毛利率下滑主因营收下滑导致产能利用率下降。

8. 费用方面，2020H1公司管理费用同比增长19.9%至0.9亿元，对应管理费用率同比提升2.7pct至8.5%，主因人工成本上涨及股权激励计划导致的股份支付费用增加；研发费用同比下降4.9%至0.6亿元，受600933营收下降的影响，研发费用率同比提升0.8pct至5.9%；财务费用表现为财务收入0.4亿元，主要受益于汇兑收益增加。

9. 受费用率明显提升的影响，2020H1剔除公允价值变动损益、业绩短期承压政府补助等非经常性损益的扣非归母净利同比下降20.5%。

10. 轻量化高成长可期传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切，我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%，公司新能源业务持续开拓持续拓展新能源汽车新客户和新项目，并开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类，打开了新的成长空间。

11. “新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目已华西证券于2020年6月竣工。

12. 此外燃爱柯迪油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量，公司轻量化业务高成长可期。

13. 公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超600933过10%，仍有很大提升空间，传统产品值得继续深耕。

14. 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动，考虑到海外疫情逐步得到管控，维持盈利预测：预计公司2020-22年EPS为0.50/0.61/0.74元，当前股价对应PE为28/24/19倍，考虑到轻量化业务的高成长性，给予2021年30倍PE估值，目标价由15.25元上调至18.30元，维持“业绩短期承压买入”评级。

15. 风险提示疫情影响超预期；新能源业务持续开拓国内乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨等。