长江证券-纺织品、服装与奢侈品行业：疫情不确定性下降，全球棉花供需格局有望改善-200513

　　报告要点
　　事件描述
　　USDA发布2020年5月全球棉花供需预测月报。预计2019/20年棉花期末库消比为92.54%，较上月预测+10.01pct、同比+25.80pct，全球棉花累库延续；
　　同时，预计2020/21年全球棉花产量、消费量分别为2590、2536万吨，同比-81、+250万吨，期末库存为85.38%、同比-7.16pct，供需格局同比改善。
　　事件评论
　　近期内、外棉价企稳回升，棉价差延续倒挂。内棉方面，部分纺织企业订单有所恢复，但产业链库存仍处相对高位，棉价呈企稳态势。外棉方面，随着各国新增确诊病例总体增速放缓，多国政府公布了谨慎复工和解封方案，叠加原油价格反弹对整体商品市场形成提振，外棉修复较为显著，棉价差延续倒挂。
　　2019/20年度累库延续，2020/21年度供需格局有望逐步改善。1）全球方面：5月，USDA继续下调2019/20年度棉花消费量121.6万吨至2286万吨，期末库消比为92.54%，较上月预测继续提升10.01pct、同比提升25.80pct。同时，预计2020/21年棉花产量、消费量分别为2590、2536万吨，同比-81、+250万吨，期末库存为85.38%、同比下降7.16pct，供需格局同比改善，主要系印度、巴西等主产国产量同比回落，及新冠疫情不确定性减少背景下棉花消费有望回暖。2）中国方面：USDA再次下调2019/20年度中国棉花消费量21.7万吨至740万吨，期末库消比为106.59%，较上月预测提升5.88pct、同比提升16.29pct。同时，预计2020/21年中国棉花产量、消费量分别为577、827万吨，同比-16.3、+87.1万吨，期末库消比为89.79%，同比下降16.80pct。2019/20年棉花累库延续，2020/21年期末库消比有望回落至2018/19年度末的水平。
　　产业链库存仍处高位背景下短期棉价缺乏大涨基础，中期需跟踪纺企订单及产业链去库进展。1）外棉方面，多重利好支撑外棉价格短期企稳；中期来看，新冠疫情将进一步拖累全球经济增速，经济承压背景下2020/21年末中国以外地区棉花期末库存达历史峰值，棉价压力仍存。2）内棉方面，部分纺企订单有所恢复，但产业链库存仍处相对高位，补库数量有限，棉价缺乏大涨基础。中期来看，需求复苏支撑棉价企稳，后期需密切跟踪纺企订单及产业链去库进展。
　　行业方面，3月下旬以来海外疫情扩散背景下纺企，尤其是出口型纺企订单承压，近期部分纺企订单呈小幅回暖迹象，预计Q2为全年压力最大的阶段。考虑到纺企垂直一体化业务布局有助于保障生产稳定性，快交期能力在订单高频调整的背景下优势凸显，中期建议配置超跌优质制造标的申洲国际、健盛集团。
　　风险提示：1、COVID-19持续致终端零售及制造环境恶化的风险；2、汇率大幅波动的风险。