广发证券-银轮股份-002126-20年中报：2季度业绩显弹性，上半年获多项目定点-200818

1. 核心观点：公司上半年扣非后归母净利润同比增长28.广发证券3%。

2. 根据中报，公司20年上半年实现营收30.1亿元，同比增长11.7%，热银轮股份交换器/尾气处理/车用空调分别增长11.5%/47.2%/2.1%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.9%，其中Q1/Q2分别增长-14.6%/19.1%；实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长28.3%，其中Q1/Q2分别增长5.0%/69.0%，2季度公司业绩实现较大幅度增长。

3. 后处理业务毛利率显著提升，002126期间费用率有所下降。

4. 20年上半年公司毛利率为24.7%，净利率为7.4%，毛利率较去年同期上升0.43pct，主要与受益于国六排放升级，后处理业务毛利率提升120年中报6.5pct至25.0%有关。

5. 公司上半年期间费用率下降0.74pct至12季度业绩显弹性5.5%，其中管理/财务/研发费用率分别下降0.54/0.45/0/37pct，销售费用率增加0.62pct。

6. 单车配套价值量或持续提升，新上半年获多项目定点能源汽车热管理领域空间广阔。

7. 公司是广发证券我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。

8. 此外，公司是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商，产品覆盖Chiller、银轮股份电池冷却板、PTC加热器、电子水泵、热泵系统、前端冷却模块等，新能源汽车热管理业务发展空间广阔。

9. 根据中002126报，公司上半年获得北美新能源汽车标杆车企换热模块、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块等106个新项目定点，公司预计达产后销售额超15亿元。

10. 投资建议：公司是我国热交换器行业龙头，配20年中报套价值量提升及新能源热管理产品是未来看点。

11. 公司上半年业务拓展顺2季度业绩显弹性利，我们预计公司20-22年EPS分别为0.51、0.64、0.75元/股，对应当前股价的PE为29.8/23.8/20.3倍。

12. 结合可比公司估值，我们给予公司21年25倍P上半年获多项目定点E，合理价值为16.06元/股，维持“买入”评级。

13. 风险提示：汽车景气度不及预期；广发证券原材料价格波动风险；竞争超预期。