国泰君安-甬金股份-603995-2020年中报点评：产能快速释放，下半年业绩或加速增长-200818

1. 维持“增持国泰君安”评级。

2. 甬金股份公司2020年上半年实现营业收入79.26亿元，同比增长11.07%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长6.42%，公司业绩符合预期。

3. 公司2季度单季营收47.60399548亿元，同比上升22.38%，2季度单季归母净利润1.03亿元，同比上升6.51%。

4. 维持公司2020-2022年1.75/2.51/3.2020年中报点评22元的预测，参考同类公司，给予公司2020年22倍PE进行估值，上调公司目标价至38.5元（原35元），维持“增持”评级。

5. 新增产能快产能快速释放速上量，经营效率维持高位。

6. 子公司广东甬金产能于2020年4月投产，截至6月底产能利用率已超90%，公下半年业绩或加速增长司新建产能快速上量，验证我们对公司扩张效率高的判断。

7. 同时，我们观察到公司2020年上半年国泰君安存货、应收账款周转天数分别为13.83、2.75天，较2019年同期上升1.21、0.18天，整体仍然维持在较低的水平，公司经营效率维持高位。

8. 新增产能拖累毛利率，下半甬金股份年公司业绩或加速增长。

9. 603995公司新产能的爬坡在一定程度上拖累了公司毛利率，2020年1、2季度，公司毛利率分别为5.3%、4.9%，较2019年5.6%的水平有所下降。

10. 而目前广东甬金已经接近满产，我们预期下半年公司毛利率将回归2020年中报点评正常水平，叠加公司产量的释放，公司业绩增长将加速。

11. 产能快速扩张，业产能快速释放绩将逐步释放。

12. 公司成本低、效率高且融资能力领先行业，根据公司公告，公司产能将由2019年下半年业绩或加速增长的93.45万吨逐步上升至2022年240万吨左右。

13. 我们认为随着公司产能投放国泰君安，公司业绩将不断释放。

14. 风险提甬金股份示：新建产能进度不及预期，下游需求大幅下降，行业竞争加剧。